ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ АКЦИЙ СБЕРБАНКА РОССИИ И ЕГО ОСНОВНЫХ КОНКУРЕНТОВ

№64-1,

Экономические науки

В данном исследовании представлен фундаментальный анализ акций ПАО «Сбербанк России», а также его основных конкурентов таких как: банк «ВТБ 24» и ФК «Открытие». На основании показателей финансовых отчётностей рассматриваемых кредитных организаций, а также рассчитанных мультипликаторов, отражающих качество эмитируемых ими акций, выявлен наиболее привлекательный в целях инвестирования эмитент в банковском секторе.

Похожие материалы

Целью настоящего исследования является выявление наиболее привлекательного в целях инвестирования эмитента в банковском секторе.

Данная цель будет достигнута путём решения следующих задач:

  • Краткий обзор финансовых отчетностей рассматриваемых в работе эмитентов;
  • Сбор сведений об акциях эмитентов;
  • Расчёт мультипликаторов, отражающих качество акций;
  • Оценка качества акций эметнетов.

Объектом исследования выступают Сбербанк России и его основные конкуренты — банк «ВТБ 24» и ФК «Открытие».

Предметом исследования являются акции рассматриваемых эмитентов.

Рассмотрим финансовые показатели Сбербанка в динамике за 2014-2015 гг.

Таблица 1. Финансовые показатели Сбербанка за 2014-2015 гг., млрд.руб.

2015

2014

Активы

27 334,7

25 200,8

Обязательства

24 959,7

23 180,7

Уставный капитал

87,7

87,7

Эмиссионный доход

232,6

232,6

Основные средства

499,2

496,4

Кредитный портфель до вычета резервов под обесценение

18 727,8

17 756,6

Кредиты и авансы клиентам

18 727,8

17 756,6

Средства клиентов

19 798,3

15 562,9

Чистый процентный доход

988

1 019,7

Комиссионный доход

384,1

306,4

Прибыль до налогообложения

331,2

374,2

Чистая прибыль

222,9

290,3

Совокупный доход

365,8

214,6

Источник: консолидированный финансовый отчет ПАО «Сбербанк России» за 2015 год

В 2015 году чистая прибыль Сбербанка упала на 24% по сравнению с 2014 годом, однако превысила прогноз, который составлял 200 млрд.руб. Снижению чистой прибыли поспособствовало снижение чистого процентного дохода на 3%, в 2015 году этот показатель составил 988 млрд.руб.

Активы Сбербанка в 2015 году увеличились на 8,5% и составили 27 334,7 млрд.руб. Рост данного показателя обуславливается ростом кредитов и авансов, выданных клиентам.

Обязательства банка также возросли до 24 959,7 млрд.руб., этому поспособствовал рост привлеченных средств клиентов.

Таблица 2. Показатели рентабельности Сбербанка

2015

2014

Изменение

Коэффициент рентабельности активов, ROA

0,9%

1,4%

- 0,5 п.п.

Коэффициент рентабельности собственных средств, ROE

10,2%

14,8%

- 4,6 п.п.

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности

На снижение рентабельности Сбербанка влияет рост активов банка, собственного капитала, а также снижение чистой прибыли.

Теперь проанализируем акции Сбербанка с помощью показателей, оценивающих качество акций. Для этого приведем общие сведения об акциях.

Таблица 3. Сведения об акциях Сбербанка

2015

2014

Капитализация

2 259,47 млрд.руб.

1 220,28 млрд.руб.

Количество размещенных акций:

Обыкновенные

21 586 948 000

21 586 948 000

Привилегированные

1 000 000 000

1 000 000 000

Номинал акций

3 руб.

3 руб.

Рыночная цена средневзвешенная:

Обыкновенные

76,99 руб.

79,75 руб.

Привилегированные

55 руб.

62,78 руб.

Дивиденды на акцию

1,97 руб.

0,45 руб.

Источник: сайт http://stocks.investfunds.ru/

Таблица 4. Показатели качества акций Сбербанка

2015

2014

EPS

9,86

12,85

P/E

11,55

4,2

P/BV

0,08

0,048

P/CF

15,93

2,44

d/P

0,025

0,005

d/E

0,19

0,033

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности и данным сайта http://stocks.investfunds.ru/

Оценивая качество акций эмитента, инвесторы, как правило, в первую очередь обращают внимание на показатель P/E. Считается, что чем ниже данный показатель, тем более перспективны вложения в акции эмитента. В 2015 году этот показатель находится на уровне 11,55, это говорит о том, что инвестиции в Сбербанк окупятся через 11,5 лет. Положительная динамика данного показателя продиктована ростом капитализации Сбербанка.

Показатель EPS дает приблизительную оценку потенциальной доходности акции. Как мы видим из таблицы, в 2015 году данный показатель ниже значения 2014 года.

Показатель P/BV отражает, насколько рыночная капитализация банка обеспечивается его активами. В 2014 и 2015 гг. здесь зафиксированы низкие значения, а это говорит о том, что при инвестировании в Сбербанк, можно рассчитывать на увеличение рыночной стоимости банка.

Показатель P/CF отражает отношение капитализации к свободному денежному потоку. Высокое значение данного показателя в 2015 году говорит о том, что Сбербанк активно наращивает инвестиции в развитие своей сети.

Рассматривая показатель d/P, инвестор рассчитывает получить высокий дивиденд по сравнению с рыночной ценой акции. Показатель d/E отражает, какой процент из прибыли эмитента направляется на выплату дивидендов. В 2015 году Сбербанк выплатил 19% на дивиденды, что значительно больше, чем в 2014 году. Рост показателей d/P, d/E объясняется увеличением дивидендов.

Проанализировав выше рассмотренные показатели, можно сказать о том, что акции Сбербанка России являются достаточно привлекательными для инвестирования, поскольку на выплату дивидендов направляется 19% прибыли, размер дивидендов растет на протяжении последних лет. Акции Сбербанка являются практически самыми ликвидными инструментами на Московской бирже. Суточный оборот по акциям Сбербанка на бирже достигает нескольких триллионов рублей.

Важно отметить, что основным акционером Сбербанка является Банк России 50% + 1 акция, несомненно, это внушает уверенность в будущем финансовом положении банка.

Теперь рассмотрим финансовые показатели ближайших конкурентов Сбербанка России: Банк «ВТБ 24», Банк «ФК Открытие».

Банк «ВТБ 24»

Таблица 5. Финансовые показатели «ВТБ 24» за 2014-2015 гг., млрд.руб.

2015

2014

Активы

13 641,9

12 190,8

Обязательства

12 187,8

11 059,8

Уставный капитал

659,5

352,1

Эмиссионный доход

433,8

433,8

Основные средства

310,3

246,9

Кредитный портфель до вычета резервов под обесценение

9 437,5

8 537,3

Средства клиентов

7 267

5 669,4

Чистый процентный доход

289,1

347,3

Комиссионный доход

76,2

63,1

Прибыль до налогообложения

12,3

32,8

Чистая прибыль

1,7

0,8

Совокупный доход

32,7

17,3

Источник: финансовая отчетность по РСБУ «ВТБ 24» за 2015 год

В 2015 году чистая прибыль ВТБ увеличилась в два раза и составила 1,7 млрд.руб. по сравнению с 800 млн. прибыли годом ранее, вопреки прогнозам аналитиков, ожидавшим, что банк покажет убыток в 600 млн.руб. Однако за девять месяцев 2015 года банк понес убытки в 11 млрд.руб., но результаты четвертого квартала помогли исправить ситуацию.

Основным фактором, благодаря которому ВТБ увеличил свою годовую прибыль, стало снижение давления со стороны резервов, а также прибыльность корпоративно-инвестиционного банковского и розничного бизнеса. Расходы на создание резервов в 2015 году снизились на 35,3% и составили 178,1 млрд.руб.

Чистые процентные доходы снизились на 16,8%, вследствие роста процентных расходов на 64%. Рост процентных расходов был продиктован повышением ключевой ставки ЦБ РФ в конце 2014 года, в результате чего обязательства банка переоценивались быстрее, чем его активы.

Несмотря на снизившийся уровень деловой активности в экономике, рост в 20,8% показали комиссионные доходы. Рост по данной статье обусловлен ростом комиссионных доходов в рамках розничного бизнеса и транзакционного банковского бизнеса.

Уставный капитал ВТБ в 2015 году увеличился на 87,3% в связи с размещением привилегированных акций, которые были выкуплены единственным приобретателем — Министерством финансов РФ.

Таблица 6. Показатели рентабельности «ВТБ 24»

2015

2014

Изменение

Коэффициент рентабельности активов, ROA

-0,04%

1,42%

-1,46%

Коэффициент рентабельности собственных средств, ROE

-0,42%

14,3%

-14,3%

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности

Рентабельность показывает отрицательную динамику. Снижение рентабельности вызвано увеличением активов и ростом уставного капитала на фоне понесенных убытков банка за 3 квартала 2015 года в 11 млрд.руб.

Проанализируем акции ВТБ с помощью показателей, оценивающих качество акций. Для этого приведем общие сведения об акциях.

Таблица 7. Сведения об акциях «ВТБ 24»

2015

2014

Капитализация

1 026 474 873 917 руб.

856 043 755 331 руб.

Количество размещенных акций:

Обыкновенные

12 960 541 337 338

12 960 541 337 338

Привилегированные

21 403 797 025 000

21 403 797 025 000

Номинал акций

0,01 руб.

0,01 руб.

Рыночная цена средневзвешенная:

Обыкновенные

0,07 руб.

0,04 руб.

Привилегированные

Дивиденды на акцию

0,00117 руб.

Прибыль на акцию

10,7

4,1

Источник: сайт http://stocks.investfunds.ru/

Рыночные цены на привилегированные акции ВТБ отсутствуют, поскольку на рынке они не обращаются. Привилегированные акции размещены в полном объеме путем закрытой подписки и в пользу единственного приобретателя — Министерства финансов РФ.

Размер дивидендов за 2015 год не был объявлен, поэтому в дальнейших расчетах использовался показатель размера дивиденда за 2014 год.

Таблица 8. Показатели качества акций «ВТБ 24»

2015

2014

EPS

0,00013

0,0006

P/E

603,8

1070

P/BV

0,075

0,070

P/CF

-7,21

3,05

d/P

0,0167

0,0292

d/E

0,0001

0,0002853

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности и данным сайта http://stocks.investfunds.ru/

Показатель P/E показывает очень высокие значения: в 2015 году — 603,8 руб., в 2014 году — 1070 руб. Интерпретировать данный показатель можно следующим образом — инвестор готов заплатить 603,8 рубля, чтобы заработать 1 рубль из текущей прибыли компании. Это говорит о том, что инвесторы выражают уверенность по поводу будущего банка ВТБ и ожидают рост его прибыли.

Потенциальная доходность акций, оцениваемая показателем EPS, находится практически на нуле как в 2014 году, так и в 2015 году, что может свидетельствовать о неустойчивом развитии организации.

Показатель P/BV также находится на нуле, что может указывать на то, что акции ВТБ торгуются ниже их балансовой стоимости и, следовательно, недооценены. С другой стороны низкое значение данного показателя может свидетельствовать о слабой эффективности деятельности организации, что более вероятно.

Показатель P/CF в 2015 году показывает отрицательное значение, что, несомненно, вызовет сомнение у инвесторов. Здесь есть вероятность того, что организация, накапливая наличность, не инвестирует средства в свое же развитие, вследствие чего может быть недостаток капиталовложений.

Нулевые значения показателей d/P, d/E объясняются очень низким размером дивидендов.

Итак, положение ВТБ на рынке крайне тяжелое. Коэффициент рентабельности собственных средств за 2015 год показал отрицательное значение. Банк несет большие убытки, поэтому акции данного эмитента следует продавать. Поведение котировок не соответствует фундаментальному анализу и справедливой стоимости акции данного банка.

Банк «ФК Открытие»

Таблица 9. Финансовые показатели «ФК Открытие» за 2014-2015 гг., млн.руб.

2015

2014

Активы

3 363 551

2 535 863

Обязательства

3 147 516

2 438 027

Уставный капитал

9 741

9 076

Эмиссионный доход

59 098

59 098

Основные средства

18 692

15 231

Кредитный портфель до вычета резервов под обесценение

2 565 823

1 784 784

Средства клиентов

56 238

236 046

Чистый процентный доход

49 918

65 605

Комиссионный доход

11 658

13 192

Прибыль до налогообложения

8 474

7 322

Чистая прибыль

6 614

5 882

Совокупный доход

13 019

1 301

Источник: финансовая отчетность по РСБУ «ФК Открытие» за 2015 год

Чистая прибыль банка «ФК Открытие» выросла за 2015 год и составила 6,6 млрд.руб. Значительный рост непроцентных доходов стал основным источником увеличения доходов.

Активы банка увеличились за 2015 год на 29,6% и составили 3,363 трлн.руб.

Операционные доходы банка показали рост на 21% до 53,36 млрд.руб. Чистая процентная маржа составила 3,8%, в 2014 году — 4,5%. Чистый процентный доход сократился в 2015 году и составил 49,9 млрд.руб.. Сокращение было вызвано высокой стоимостью фондирования. Комиссионные доходы снизились на 11,6%, составив в 2015 году 11,66 млрд.руб.

Обязательства банка увеличились на 22,8% и в 2015 году составили 3,147 трлн.руб.

Кредитный портфель в 2015 году вырос на 43,8% и составил 2,565 трлн.руб.

Таблица 10. Показатели рентабельности «ФК Открытие»

2015

2014

Изменение

Коэффициент рентабельности активов, ROA

0,2%

0,4%

-0,2%

Коэффициент рентабельности собственных средств, ROE

7,7%

6,2%

+1,5%

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности

Рентабельность активов за год снизилась на 0,2%. Снижение обусловлено увеличением активов. Рентабельность собственных средств выросла на 1,5%, вследствие увеличения чистой прибыли организации.

Таблица 11. Сведения об акциях «ФК Открытие»

2015

2014

Капитализация

194 561 664 662 руб.

167 732 493 060

Количество размещенных акций:

Обыкновенные

157 158 049

143 852 910

Привилегированные

Номинал акций

50 руб.

50 руб.

Рыночная цена средневзвешенная:

Обыкновенные

1 238 руб.

1 166 руб.

Привилегированные

Дивиденды на акцию

Прибыль на акцию

81,66 руб.

60,35 руб.

Источник: сайт http://stocks.investfunds.ru/

Таблица 12. Показатели качества акций «ФК Открытие»

2015

2014

EPS

42

40,8

P/E

29,4

28,5

P/BV

0,058

0,0646

P/CF

-1,27

2,26

d/P

d/E

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности и данным сайта http://stocks.investfunds.ru/

Показатель P/E как в 2014 г., так и в 2015 г. держится на одном уровне, значит инвесторы не изменили своего отношения относительно акций данной организации и готовы заплатить 29 рублей, чтобы заработать 1 рубль из текущей прибыли компании.

Потенциальная доходность акций, оцениваемая показателем EPS, в 2015 году немного выше значения 2014 года — 42 и 40,8, соответственно.

Показатель P/BV также находится на нуле, что может указывать на то, что акции банка торгуются ниже их балансовой стоимости и, следовательно, недооценены. С другой стороны низкое значение данного показателя может свидетельствовать о слабой эффективности деятельности организации.

Показатель P/CF в 2015 году показывает отрицательное значение, что, несомненно, вызовет сомнение у инвесторов. Здесь есть вероятность того, что организация, накапливая наличность, не инвестирует средства в свое же развитие, вследствие чего может быть недостаток капиталовложений.

Значения показателей d/P, d/E посчитать не представляется возможным, так как выплата дивидендов банком «ФК Открытие» не осуществлялась.

Сведем теперь полученные результаты по трем банкам в единую таблицу.

Таблица 13. Показатели рентабельности по трем банкам

ROA, рентабельность активов, %

Динамика, %

2015

2014

«Сбербанк России»

0,9

1,4

- 0,5

«ВТБ 24»

- 0,04

1,42

- 1,46

«ФК Открытие»

0,2

0,4

- 0,2

ROЕ, рентабельность собственного капитала, %

Динамика, %

«Сбербанк России»

10,2

14,8

- 4,6

«ВТБ 24»

- 0,42

14,3

- 14,7

«ФК Открытие»

7,7

6,2

+ 1,5

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности

Сравнивая показатели рентабельности по трем банкам, можно заметить, что наибольшую отрицательную динамику показывает банк «ВТБ 24». Уменьшение рентабельности произошло за счет убытков, понесенных банком за 9 месяцев 2015 года. На этом фоне Сбербанк выглядит наиболее привлекательно, его коэффициенты рентабельности лучше, чем у остальных рассматриваемых банков.

Таблица 14. Сведения об акциях эмитентов

Капитализация, руб.

2015

2014

«Сбербанк России»

2 259 470 000 000 000

1 220 280 000 000 000

«ВТБ 24»

1 026 474 873 917

856 043 755 331

«ФК Открытие»

194 561 664 662

167 732 493 060

Количество размещенных акций, шт.

«Сбербанк России»

Обыкновенные акции

21 586 948 000

21 586 948 000

«Сбербанк России»

Привилегированные акции

1 000 000 000

1 000 000 000

«ВТБ 24» Обыкновенные акции

12 960 541 337 338

12 960 541 337 338

«ВТБ 24» Привилегированные акции

21 403 797 025 000

«ФК Открытие»

Обыкновенные акции

157 158 049

143 852 910

Рыночная цена средневзвешенная, руб.

«Сбербанк России»

76,99

79,75

«ВТБ 24»

0,07

0,04

«ФК Открытие»

1 238

1 166

Источник: сайт http://stocks.investfunds.ru/

Рыночная цена акций рассматриваемых компаний претерпела незначительные изменения. Акции Сбербанка подешевели за 2015 год в среднем на 3 рубля, акции «ФК Открытие» выросли в цене на 72 рубля, в то время как стоимость акций ВТБ как была на низком уровне, так и осталась, хоть и увеличилась в цене за 2015 год на 3 копейки.

Несмотря на снижение стоимости акций Сбербанка, его рыночная капитализация увеличилась за 2015 год. Так же увеличение рыночной капитализации наблюдается и у ВТБ, причиной этому служит дополнительный выпуск эмиссии привилегированных акций. Капитализация «ФК Открытие» тоже выросла в 2015 году, благодаря росту рыночной стоимости акций и дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Таблица 15. Показатели качества акций эмитентов

«Сбербанк России»

«ВТБ 24»

«ФК Открытие»

2015

2014

2015

2014

2015

2014

EPS

9,86

12,85

0,00013

0,0006

42

40,8

P/E

11,55

4,2

603,8

1070

29,4

28,5

P/BV

0,08

0,048

0,075

0,070

0,058

0,0646

P/CF

15,93

2,44

-7,21

3,05

-1,27

2,26

d/P

0,025

0,005

0,0167

0,0292

d/E

0,19

0,033

0,0001

0,0002853

Рассчитано автором по показателям финансовой отчетности и данным сайта http://stocks.investfunds.ru/

Оценивая показатель P/E при сравнении нескольких эмитентов, считается, что та компания, у которой наименьшее значение данного показателя, наиболее привлекательна для инвесторов. Сбербанк показал самое низкое значение P/E, как за 2014, так и за 2015 годы.

Показатель P/BV отражает, насколько рыночная капитализация банка обеспечивается его активами. У всех банков по данному показателю зафиксированы низкие значения. Это значит, что при инвестировании в данные организации, можно рассчитывать на увеличение их рыночной стоимости. Однако 2015 году самое низкое значение зафиксировано у банка «ФК Открытие».

Увеличение показателя P/CF сигнализирует о том, что организация активно инвестирует средства в развитие своей сети. Наилучший показатель у Сбербанка, в то время как остальные банки имеют отрицательное значение по данному показателю.

Показатель d/E отражает, какой процент из прибыли эмитента направляется на выплату дивидендов. В 2015 году самый высокий показатель у Сбербанка — 19%, в отличие от других банков, которые не выплачивают дивиденды.

Рассматривая показатель d/P, инвестор рассчитывает получить высокий дивиденд по сравнению с рыночной ценой акции. По данному показателю Сбербанк также лидирует.

Таким образом, акции Сбербанка являются наиболее привлекательными среди рассматриваемых эмитентов. Рентабельность собственного капитала у Сбербанка самая высокая относительно остальных банков. Так же Сбербанк заметно выделяется по объемам капитализации и объемом выплачиваемых дивидендов среди других эмитентов. Показатели качества акций Сбербанка так же показали наилучший результат по сравнению с «ВТБ 24» и «ФК Открытие».

Коэффициент Free-float у Сбербанка выше, чем у других банков и уровень ликвидности, оцениваемый Московской биржей тоже высокий. У «ВТБ 24» Free-float ниже, чем у Сбербанка, но уровень ликвидности также оценивается как высокий. У банка «ФК Открытие» уровень ликвидности оценивается как низкий, а значение коэффициента Free-float на Московской бирже вовсе отсутствует. Объемы сделок по акциям «ФК Открытие» небольшие, возможно это связано с опасениями инвесторов вкладывать средства в российский банк без государственного участия. Следовательно, еще одним плюсом Сбербанка является то, что это банк с государственным участием, что внушает уверенность в его стабильности.

Список литературы

  1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22 апреля 1990 г. (со всеми измен. и доп.)
  2. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» № 395-1 от 02.12.1990 г. (со всеми измен. и доп.)
  3. Савинова В.А., Краснов С.В. - Операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг// Финансы, денежное обращение и кредит – 2014. - № 10 (119).
  4. Сребник, Б.В. Финансовые рынки: профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг: Учебное пособие / Б.В. Сребник, Т.Б. Вилкова. - М.: ИНФРА-М, 2012. - 366 с.
  5. Мирошниченко О.С. - Ценные бумаги в ресурсной базе и капитале коммерческого банка //Финансы и кредит. – 2012. - № 41. - С. 68-79
  6. Консолидированная финансовая отчетность ПАО «Сбербанк России» за 2015 год
  7. Финансовая отчетность по РСБУ «ФК Открытие» за 2015 год
  8. Финансовая отчетность по РСБУ «ВТБ 24» за 2015 год
  9. Информационный ресурс Investfunds [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://stocks.investfunds.ru/