В теории корпоративных финансов под капиталом понимаются средства, вложенные в формирование активов предприятия, необходимых для осуществления его уставной экономической деятельности, как правило, нацеленной на получение прибыли [4]. Капитал предприятия разделяется на собственный и заемный. Собственный капитал включает в себя стоимость средств компании, принадлежащих ее собственникам, которые вложены в активы компании. Заемный капитал представляет собой внешнее финансирование, осуществляемое на условиях платности, срочности и возвратности.
Структура капитала корпорации представляет собой определенное соотношение собственного и заемного капитала. Определение данного соотношения является важным решением для корпорации, так как оно напрямую влияет на ее стоимость.
В настоящей статье будет проведен анализ структуры капитала корпорации на примере ПАО «Транснефть», а также будет определена оптимальная структура капитала для данной корпорации.
ПАО «Транснефть» является одной из крупнейших российских нефтяных корпораций, структура ее капитала представлена в таблице 1.
Таблица 1. Структура капитала ПАО «Транснефть» на 31.12.2016 [2]
Собственный капитал, тыс. руб. |
183 343 090 |
Заемный капитал, тыс. руб. |
930 173 610 |
Финансовый леверидж |
5,07 |
Доля заемного капитала, % |
83,5% |
Данная корпорация представляет особый интерес по сравнению с остальными корпорациями нефтегазовой отрасли в связи с тем, что доля заемного капитала в структуре капитала компании очень высокая. Заемные средства составляют более восьмидесяти процентов всего капитала компании, в то время как средний показатель по отрасли составляет менее чем сорок процентов. Даже в иностранных нефтегазовых компаниях доля заемного капитала находится на уровне около пятидесяти процентов. Такая особенность может быть связана со спецификой функционирования предприятия, так как ПАО «Транснефть» является не нефтедобывающей компанией, а является российской транспортной монополией, которая осуществляет транспортировку 85% нефти, добываемой в Российской Федерации.
Расчет оптимальной структуры капитала производился путем расчета средневзвешенной стоимости капитала. В соответствии с методом затрат на капитал оптимальной структурой капитала считается такое соотношение собственных и заемных средств, при котором стоимость капитала компании является минимальной.
Стоимость заемного капитала была определена путем деления уплаченных за год процентов к общей сумме задолженности (5,48%) [2]. Изменение стоимости заемного капитала в зависимости от структуры капитала рассчитывалась способом экстраполяции. Стоимость собственного капитала компании была рассчитана с помощью модели оценки долгосрочных активов (CAPM). В качестве безрисковой ставки была взята ставка доходности по ГКО-ОФЗ, равная 9,10%. Рыночная доходность, в соответствии с доходностью индекса «ММВБ нефть и газ» за 2016 год, равняется 29% [3]. Для нахождения бетты с зависимости от структуры капитала была использована формула Хамады. Для расчета данной формулы была использована бетта без учета структуры капитала для нефтяных компаний с сайта А. Дамодарана, равная 0,94 [1].
Расчет оптимальной структуры капитала ПАО «Транснефть» способом минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC) представлен в таблице 2.
Таблица 2. Расчет оптимальной структуры капитала ПАО «Транснефть»
Доля СК |
Доля ЗК |
Бетта |
Стоимость СК |
Стоимость ЗК |
WACC |
0% |
100% |
- |
- |
- |
- |
5% |
95% |
15,23 |
2,5553562 |
0,0781229 |
18,71% |
10% |
90% |
7,71 |
1,3383772 |
0,0613823 |
17,80% |
15% |
85% |
5,20 |
0,9327175 |
0,0558021 |
17,79% |
20% |
80% |
3,95 |
0,7298877 |
0,053012 |
17,99% |
25% |
75% |
3,20 |
0,6081898 |
0,0513379 |
18,29% |
30% |
70% |
2,69 |
0,5270578 |
0,0502219 |
18,62% |
35% |
65% |
2,34 |
0,4691064 |
0,0494247 |
18,99% |
40% |
60% |
2,07 |
0,4256429 |
0,0488268 |
19,37% |
45% |
55% |
1,86 |
0,3918379 |
0,0483618 |
19,76% |
50% |
50% |
1,69 |
0,364794 |
0,0479898 |
20,16% |
55% |
45% |
1,56 |
0,3426671 |
0,0476854 |
20,56% |
60% |
40% |
1,44 |
0,324228 |
0,0474318 |
20,97% |
65% |
35% |
1,34 |
0,3086257 |
0,0472171 |
21,38% |
70% |
30% |
1,26 |
0,2952523 |
0,0470332 |
21,80% |
75% |
25% |
1,19 |
0,283662 |
0,0468737 |
22,21% |
80% |
20% |
1,13 |
0,2735205 |
0,0467342 |
22,63% |
85% |
15% |
1,07 |
0,2645722 |
0,0466111 |
23,05% |
90% |
10% |
1,02 |
0,256618 |
0,0465017 |
23,47% |
95% |
5% |
0,98 |
0,2495012 |
0,0464038 |
23,89% |
100% |
0% |
0,94 |
0,2430961 |
0,04633157 |
24,31% |
Расчет средневзвешенной стоимости капитала компании показывает, что минимальное значение стоимости капитала для компании находится на уровне заемного капитала в 85%. В настоящее время ПАО «Транснефть» имеет долю заемного капитала равную 83,5%, то есть у исследуемой кампании структура капитала является оптимальной. Расчеты показывают, что компания при необходимости может еще увеличить количество заемных средств в своей структуре капитала, при этом изменения средневзвешенной стоимости капитала будут минимальны. В случае уменьшения доли заемных ресурсов компанией общая стоимость ресурсов будет возрастать, так как заемный капитал обходится для компании гораздо дешевле, чем собственный капитал. В современных исследованиях совместно с расчетом средневзвешенной стоимости капитала определяется значение эффекта финансового рычага (финансового левериджа). Для ПАО «Транснефть» значение эффекта финансового рычага в 2016 году равняется 11,99%, что означает, что компания может увеличить рентабельность собственного капитала за счет привлечения дополнительных заемных ресурсов.
Основываясь на всем вышесказанном можно сделать вывод о том, что ПАО «Транснефть» имеет структуру капитала, сильно отличающуюся от среднеотраслевых соотношений собственных и заемных средств, в силу особенностей своей деятельности. Однако данная структура капитала является оптимальной для компании, что доказывает минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала, а также компания имеет возможность за счет увеличения заемных средств увеличить рентабельность собственного капитала, что доказывает значение эффекта финансового рычага.