Фьючерсный контракт

№8-1,

экономические науки

Фьючерсный контракт представляет собой соглашение сторон о поставке базисного актива в будущем, которое заключается, как правило, на бирже. В принципе, возможно заключение фьючерсных контрактов и на внебиржевом рынке, однако в большей степени такие контракты обращаются на бирже. Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия. Они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.

Похожие материалы

Фьючерсный контракт представляет собой соглашение сторон о поставке базисного актива в будущем, которое заключается, как правило, на бирже. В принципе, возможно заключение фьючерсных контрактов и на внебиржевом рынке, однако в большей степени такие контракты обращаются на бирже. Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия. Они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.

Использование с недавнего времени ценных бумаг в качестве базового актива срочного рынка вызвало необходимость провести правовое исследование так называемых фьючерсов расчетных (срочных сделок с ценными бумагами) на основе материалов, разработанных и предлагаемых к подписанию участникам рынка ценных бумаг действующими в Москве и Санкт-Петербурге биржами. Можно предложить несколько вариантов решения вопроса о юридической природе фьючерса.

Экономическая сущность фьючерсной сделки заключается в том, что одна сторона принимает на себя обязательство в случае возникновения положительной вариационной маржи выплатить другой стороне в срок, оговоренный в контракте, сумму положительной маржи; другая сторона принимает на себя обязательство в этот же срок выплатить первой стороне отрицательную вариационную маржу в случае образования таковой.

Сама же вариационная маржа - это разница между ценой ценной бумаги, зафиксированной в соглашении сторон, и ценой этого же количества тех же ценных бумаг, сложившейся на бирже (или на внебиржевом рынке, если в качестве организатора торгов выступает иной профессиональный участник рынка ценных бумаг) в определенную соглашением сторон дату (или ценой складывающейся в течение некоторого периода времени). То есть при расчетном фьючерсе, о котором идет речь в настоящей главе, реальной передачи ценных бумаг и их полной оплаты не производится.

Фьючерсы могут исполняться (т.е. перечисление вариационной маржи может производиться) либо только по наступлении даты исполнения, закрытия, устанавливаемой до начала торгов с конкретным базовым активом (видом ценных бумаг), либо в течение периода времени с момента совершения фьючерсной сделки до названной выше даты исполнения, закрытия. В последнем случае ежедневно перечисляемая сторонами вариационная маржа может рассматриваться относительно последнего расчета соответственно как предоплата и возврат предоплаты. В зависимости от этого и необходимо рассматривать правовую основу существования фьючерсов.

Фьючерсные контракты по своей форме являются стандартными. Кроме того, на бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Поэтому фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции. В мировой практике только 3% заключаемых контрактов кончаются поставкой, остальные закрываются оффсетными сделками.

В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты (ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы), называются финансовыми фьючерсными контрактами. Современный фьючерсный рынок развивается в первую очередь за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами, объем которой существенно превышают объем торговли товарными фьючерсными контрактами.

Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог), который называется начальной, или депозитной, маржей. По величине маржа составляет обычно 2-10% суммы контракта. Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Условия контрактов могут допускать внесение начальной маржи как деньгами, так и ценными бумагами.

По результатам фьючерсных торгов расчетная палата ежедневно определяет проигрыши и выигрыши участников и соответственно списывает деньги со счета проигравшей стороны и зачисляет их на счет выигравшей. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной, или переменной, маржей. Она может быть соответственно положительной (выигрыш) и отрицательной (проигрыш).

Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение длительного времени, например несколько дней. И в этом случае расчетная палата определяет по итогам каждого дня его проигрыши или выигрыши.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены (средней цены сделок, заключенных в ходе данной сессии) предыдущего дня. Если будут подаваться заявки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.

Полноценным инструментом срочного рынка в России можно назвать лишь один - фьючерсный контракт на доллар США. Между тем организаторы срочной торговли не оставляли попыток расширить номенклатуру как самих срочных инструментов, так и лежащих в их основе базовых активов. Попытки эти были обречены на неудачу по нескольким причинам, основной из которых являлась инертность операторов рынка, не позволявшая придать новому контракту необходимую ликвидность. Кроме того, для организации торговли новым контрактом необходимы, как минимум, следующие условия: высоколиквидный биржевой базовый актив с высокой волатильностью (колеблемостью), а также устойчивой доходностью, сопоставимой с агрегированной рыночной процентной ставкой спот. Существование актива, удовлетворяющего этим условиям, обеспечивает интерес к производным от него инструментам со стороны как хеджеров, так и спекулянтов. Благодаря политике финансовой стабилизации государственные ценные бумаги с недавних пор стали соответствовать указанным требованиям, что явилось стимулом к развитию производных от них инструментов. В результате на всех биржевых площадках столицы активно вводятся в действие фьючерсные контракты на параметры государственных ценных бумаг - ГКО и ОФЗ.

В настоящий момент существующие контракты, по мнению Д. Малинина, разделяются на две группы: фьючерс на аукционные параметры ГКО (ОФЗ) и фьючерс на курс ГКО (ОФЗ) на вторичных торгах. Все торгуемые контракты являются расчетными, т.е. при исполнении контракта не происходит реальной передачи актива продавцом покупателю, а взаиморасчет производится путем перевода маржи, рассчитываемой как разность между ценой заключенного контракта и ценой спот бумаги, зафиксированной на торгах ММВБ в день исполнения контракта.

Наибольшей популярностью сегодня пользуется фьючерс на цену отсечения ввиду его чрезвычайной спекулятивности, которая объясняется коротким сроком жизни контракта (4-5 дней) и достаточной прозрачностью, не требующей сложных схем анализа и реализации. Данный инструмент при всей его спекулятивной привлекательности вызывает проблемы при проведении операции хеджирования, которая в этом случае сама по себе нетрадиционна. Известно, что на аукционе по размещению ГКО (ОФЗ), как правило, 70% бумаг размещается по конкурентным ценам, нижнюю границу диапазона которых (цену отсечения) определяет Минфин России. Понятно, что любой оператор этого рынка стремится приобрести бумаги как можно дешевле, но никак не хочет быть "отсеченным". С появлением фьючерсных контрактов на аукционные параметры появилась возможность частично управлять этим риском. Можно видеть, что нетрадиционность хеджированию в этом случае придает сама вероятность отсечения: появляется несколько возможных целей и исходов проведенной операции. Во-первых, страховать риски допустимо в двух направлениях: риск отсечения заявки и риск потери доходности бумаг в результате приобретения по завышенной цене. Во-вторых, в любом случае не существует гарантии от ситуации чистого проигрыша.

Следует отметить, что цены фьючерсов на аукционные параметры на биржевых (РБ и МЦФБ) и внебиржевых (Межбанковский финансовый дом) площадках практически не различаются по причине их сильной зависимости друг от друга, что сужает выбор вариантов, а также исключает возможность эффективного арбитража. Между тем в течение даже такого короткого срока жизни контрактов, как 4-5 дней, цена их значительно изменяется (порой до 10%).

Контракт на средневзвешенную цену размещения ГКО (ОФЗ) более прост в использовании, поскольку реальная покупка бумаг на аукционе инвестору гарантирована, но также имеет особенность: среди его продавцов нет ни одного хеджера, что понятно: при первичном размещении продавцом (эмитентом) ценных бумаг является исключительно Минфин. Тем не менее, используя совместно контракты на цену отсечения и средневзвешенную цену, можно оптимизировать аукционную позицию.

На российской бирже торгуются также контракты на аукционные параметры глубиной до 3 месяцев, т.е. в основе их лежит не реальная ценная бумага, а некоторый 3- или б-месячный выпуск, который должен быть размещен в будущем и по которому будет рассчитываться фьючерсный контракт в фиксированный день каждого торгуемого месяца. Применение подобных инструментов в плане страхования финансовых рисков весьма сомнительно, поскольку они имеют очень большой вероятностный разброс во времени и параметрах, однако они четко отражают настроения спекулятивно настроенных инвесторов при условии, что те стремятся довести контракт до поставки.

Говоря о фьючерсных контрактах на курс ГКО (ОФЗ) на вторичных торгах, следует отметить их слабое развитие. Причиной является большое количество обращающихся серий бумаг и их непривычность для участников срочного рынка. Для операций с данными контрактами требуется хорошо знать ситуацию на спотовом рынке государственных бумаг. Наиболее развитой в этом направлении является фьючерсная площадка МЦФБ, где торгуются контракты на курс большинства обращающихся серий с поставкой 2 раза в месяц. Московская финансовая фьючерсная биржа (МФФБ) также объявила о начале торгов фьючерсными контрактами на государственные ценные бумаги.

Применение этого инструмента позволяет увеличить гибкость портфелей государственных ценных бумаг с применением множества стратегий, характерных для финансовых фьючерсов. С технической точки зрения, на МЦФБ торговая система контрактами на курс государственных бумаг наиболее развита, поскольку она одна из первых предпринимала попытки организовать торги на ГКО; в качестве гарантийных средств могут вноситься те же ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и прочие активы в количестве до 90% суммы всех залогов, что позволяет практически полностью исключить привлечение дополнительных рублевых средств для формирования инвестиционного портфеля. Сейчас еженедельный оборот по данным контрактам составляет Vio-Vis часть оборота по фьючерсам на аукционные параметры.

В настоящий момент запускается торговля фьючерсными контрактами на курс ГКО и на ММВБ, однако спецификация этих контрактов несколько отличается от рассмотренных выше. Во-первых, номенклатура торгуемых контрактов будет строиться на основе периодичности исполнения при глубине торговли 6 мес. (тогда как на остальных площадках она формируется на основе всех существующих серий государственных бумаг). Это означает, что для каждого месяца поставки существует всего один контракт, в основе которого лежит конкретная серия ГКО, погашение которой происходит ровно через 30 дней после поставки по контракту. Можно сказать, что на ММВБ будет организована торговля фьючерсом на форвардную тридцатидневную процентную ставку спот по ГКО. Несомненно, подход ММВБ к данному вопросу более приближен к стандартам и опыту западных рынков и, если можно так выразиться, более цивилизован. Во-вторых, система расчетов, как предполагается, будет более гибкой, чем на остальных московских биржах.

Не вызывает сомнений, что при условии сохранения финансовой стабильности в стране рынок срочных контрактов на государственные ценные бумаги обречен на быстрое развитие. При должном профессиональном подходе к его организации он способен значительно расширить диапазон проводимых финансовых операций и сделать более гибким институт страхования финансовых рисков на российском рынке.

Этот финансовый инструмент впервые получил правовую регламентацию в Законе о товарных биржах. Согласно ст. 8 Закона фьючерс - биржевая сделка, связанная с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржево-ю товара. На рынке ценных бумаг при совершении срочных сделок, базовым активом которых являются эмиссионные ценные бумаги или фондовые индексы, фьючерс - это "договор купли-продажи базового актива (договор на получение денежных средств на основании изменения цены базового актива) с исполнением обязательств в установленную дату в будущем, условия которого определены Спецификацией организатора торговли". Под базовым активом понимается (аналогично ситуации с форвардными сделками) товар, в отношении реальной поставки которого заключается фьючерсная сделка. В отличие от форвардных, фьючерсные контракты ранее однозначно относились к срочным (товарным) сделкам, так как предметом купли-продажи являлся товар - фьючерсный контракт. В настоящее время такая ситуация в свете названного Постановления № 33 перестала быть столь однозначной.

Интересна и правовая природа фьючерсного договора. Определение фьючерсного договора, данное в Законе о товарных биржах, не упоминает о существовании стандартного контракта на поставку биржевого товара на момент заключения фьючерсного договора. В случае если на момент заключения фьючерсного договора контракт на поставку биржевого товара существует, из него возникли обязательства, определены стороны этих обязательств, известны существенные условия договора купли-продажи (например, относительно его предмета), то такой фьючерсный договор является обыкновенной цессией. Однако как на российском, так и на международном биржевом и внебиржевом рынках контракты такого рода распространения не имеют.

На момент заключения фьючерсного договора отсутствуют все либо одно из перечисленных условий базового договора. Это связано не в последнюю очередь с предметом поставки по базовым договорам. Как правило, он еще физически не существует на момент заключения договора (теоретически он может представлять собой и индивидуально определенную вещь); следовательно, не может быть установлен с полной достоверностью. Более того, придав фьючерсному договору характер цессии, необходимо было бы установить сроки и порядок оплаты, место исполнения обязательства и определить все остальные условия базового договора. Подавляющая часть условий уже предопределена на момент заключения предварительного договора, но могут существовать и другие (применительно к конкретным участникам) сделки. Учитывая, что все указанные условия договора (включая цену исполнения), с точки зрения права, являются определимыми, а с точки зрения экономики, бесспорно, существенными, введение таких условий крайне затруднило бы взаимоотношения сторон. Стороны такого договора не имели бы права ни с полной определенностью быть обязанными установить эти условия в дальнейшем, ни обратиться в суд, поскольку обращение в суд возможно по общему правилу лишь в случае установленной законом или договором необходимости (п. 1 ст. 445 ГК РФ) заключить договор либо в случае нарушения обязательства (ст. 2 АПК РФ, ст. 3 ГПК РФ).

Типовой фьючерсный договор, повсеместно используемый на финансовых рынках, в описанную правовую схему не укладывается. На момент заключения фьючерсного договора базовый договор, права по которому могли бы передаваться, не существует. Имеется только обязательство обеих сторон заключить договор поставки базового актива, принять права и исполнить обязанности, предусмотренные базовым договором.

Правовой конструкцией, наиболее применимой к конструкции фьючерсного договора, является синаллагматический предварительный договор, создающий обязанности для обоих участников. Эта правовая конструкция распространена в российском праве гораздо больше, чем односторонние предварительные договоры.

Однако возникает вопрос: в чем преимущества предварительного договора, позволяющего использовать эту конструкцию в биржевой торговле?

Для заключения предварительного договора "достаточно определить лишь самое основное содержание предстоящего договора, отложив установление второстепенных пунктов договора на будущее время". Факт составления предварительного договора устанавливает юридическую связь между сторонами сделки. Кроме того, в предварительном договоре фиксируются все условия, признаваемые существенными и необходимые для признания договора заключенным. Согласно п. 3 ст. 429 ГК РФ "Предварительный договор должен содержать условия, позволяющие установить предмет, а также другие существенные условия основного договора". Связывая это положение с нормой п. 1 ст. 432 ГК РФ о моменте заключения договора, достижении соглашения о предмете договора, условиях, названных в законе, и условиях, относительно которых по заявлению одной из сторон должно быть достигнуто соглашение, следует признать, что вторая сторона сделки уже не может отказаться от ее заключения. Как отмечают М.И. Брагинский и В.В. Витрянский, "условия основного доювора, зафиксированные в предварительном, являются тем самым не только обязательными, но и достаточными для его трансформации в основной".

В этой связи договор купли-продажи фьючерсного контракта будет заменой лица в обязательстве, которым является предварительный договор. В отношении него будут применяться все нормы, рассмотренные ранее применительно к расчетным форвардным контрактам.

Таким образом, обращение фьючерсных контрактов представляет собой совокупность уже не двух договоров, как в случае форвардных контрактов, а трех: это непосредственно фьючерсный контракт (предварительный договор), договор купли-продажи фьючерсного контракта (замена лица в обязательстве) и договор купли-продажи базового актива. Каждая из этих сделок имеет свои особенности и должна регулироваться специальными нормами права.

Особо должен быть рассмотрен вопрос об ответственности за нарушение обязательств по фьючерсному договору. Конструкция предварительного договора подчиняется общим нормам ГК РФ об обязательствах. Следовательно, у потерпевшей стороны есть два основных способа защиты: требование об исполнении обязательства в натуре (ст. 396 ГК РФ) и взыскание убытков. "Сравнивая между собой последствия нарушения предварительного и основного договоров, следует иметь в виду, что в первом случае речь идет о компенсации отрицательного интереса (интереса к заключению основного договора), а во втором - позитивного интереса к соблюдению обязательства контрагентом, нарушенного ненадлежащим исполнением обязательства, вытекающего из основного договора". В значении ст. 15 ГК РФ довольно трудно доказать значительность убытков, так как единственными доказываемыми убытками стороны могут считаться расходы на поиск нового контрагента для заключения предварительного договора (причем на тех же условиях, а этого крайне трудно достичь) и расходы на заключение с ним нового договора.

Наряду с поставочными фьючерсными контрактами до весны 1998 г. в России был широко известен и беспоставочный фьючерсный контракт. Отличаясь порядком внесения залогов и выплаты вариационной маржи, по своей юридической природе этот инструмент крайне сходен с беспоставочным форвардным контрактом.

По поводу срочных сделок, в том числе фьючерсных договоров, в литературе были высказаны разные точки зрения. Одни авторы считают их играми и пари и предлагают отказать сторонам этих сделок в исковой защите, другие призывают к признанию данных сделок гражданско-правовыми, следствием чего является возможность судебной защиты прав, вытекающих из данных договоров, в судебных инстанциях. Таким образом, в юридической литературе, в том числе в дореволюционной, не удалось выработать единого подхода и концепции по поводу срочных сделок. Такая неопределенность отрицательно отражается на финансово-экономическом развитии России, является одной из причин вывоза капитала из государства и препятствием к привлечению инвестиций. Мы, в свою очередь, считаем, что необходимо законодательное признание срочных сделок и их единообразное регулирование наравне с другими гражданско-правовыми договорами.

Согласно ст. 143 ГК РФ к ценным бумагам могут быть отнесены бумаги, которые, во-первых, прямо названы таковыми в Кодексе; во-вторых, отнесены к ценным бумагам законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке.

Среди ценных бумаг, перечисленных в ст. 143 ГК РФ, фьючерсов нет. В соответствии со ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг эмиссионной ценной бумагой признается любая бумага, отвечающая одновременно следующим требованиям:

  1. закрепляет имущественные права (хотя Закон добавляет "и неимущественные", последнее следует опустить, ибо данная трактовка ценной бумаги противоречит ст. 142 ГК РФ);
  2. размещается выпусками;
  3. все бумаги внутри одного выпуска имеют равный объем и срок осуществления прав, удостоверенных ценной бумагой, вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Рассмотрим, обладает ли фьючерс перечисленными характеристиками и может ли быть признан ценной бумагой.

Совершение фьючерсной сделки означает, что каждая из сторон получает имущественное право - право на получение потенциальной вариационной (или эквивалентной) маржи в случае, если некая цена единицы базового актива в установленный момент времени окажется выше/ниже ее цены, закрепленной при совершении фьючерсной сделки.

Второе условие для признания фьючерса ценной бумагой также соблюдается, ибо организатор торгов заранее извещает участников торгов обо всех необходимых условиях, на которых будут совершаться сделки с определенным базовым активом, включающих:

  • единицу базового актива (род, вид ценных бумаг);
  • объем базового актива (количество ценных бумаг при одной сделке);
  • расчетную цену (стоимость единицы базового актива), ее название (например, цена отсечения);
  • размер биржевого сбора за один контракт;
  • дату погашения ценных бумаг, являющихся базовым активом;
  • дату проведения первой торговой сессии по этому базовому активу;
  • дату (или срок) исполнения (определения расчетной цены исполнения);
  • порядок исполнения (перечисление вариационной маржи одновременно или в течение периода времени).

Наличие совокупности однообразных характеристик каждой фьючерсной сделки могут служить достаточным доказательством для признания наличия выпуска ценных бумаг, в рамках которого все ценные бумаги имеют единый срок осуществления прав.

На этом все доводы за признание фьючерса ценной бумагой заканчиваются.

Фьючерс не может быть признан ценной бумагой, ибо при совершении фьючерсной сделки, поскольку неизвестна расчетная цена исполнения, неясно, кто из сторон будет уплачивать вариационную маржу, т.е. кто является должником по ценной бумаге. Может также возникнуть ситуация, когда расчетная цена исполнения совпадает с расчетной ценой, обозначенной сторонами фьючерсного контракта, и тогда никто не получит имущественной ценности.

Для ценной бумаги характерно, что она является документом, который должен быть предъявлен для осуществления заложенного в нем права. Признавать же обе стороны владельцами ценной бумаги абсурдно, поскольку:

  1. полученная вариационная маржа должна распределяться между ними в некоторой установленной пропорции, как это требуется по правилам общей долевой собственности;
  2. исполнение по ценной бумаге должно производиться одной из участниц фьючерсного контракта, ибо ценная бумага представляет собой имущественное право одной стороны по отношению к другой.

По мнению М. Агаркова, в ценной бумаге не может быть выражено правоотношение, в котором обе стороны взаимно приобретают права и обязанности, так как сторона, не владеющая бумагой, не может осуществить принадлежащее ей право.

Таким образом, в момент выпуска фьючерса нельзя определить ни кредитора, ни должника по ценной бумаге.

А между тем ст. 2 Закона закрепляет понятие "эмитент" как юридическое лицо или орган исполнительной власти либо орган местного самоуправления, несущий от своего имени обязательства перед владельцем ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных им.

В зарубежном законодательстве, в частности в Единообразном коммерческом кодексе США (1969 г.), эмитент также определяется как конкретное лицо: в отношении обязательства или средства правовой защиты по ценной бумаге понятие "эмитент" включает лицо, которое:

  1. указывает свое имя на сертификате ценной бумаги либо дает санкцию на указание своего имени на сертификате ценной бумаги (кроме выступающего в качестве удостоверяющего подлинность доверительного собственника, регистратора, трансфер-агента и т.п.), с тем чтобы засвидетельствовать долю, участие или другой интерес в отношении своей собственности или в отношении предприятия либо засвидетельствовать свою обязанность исполнить обязательство, представленное этим сертификатом;
  2. создает долю, участие или другой интерес в отношении своей собственности или в отношении предприятия либо принимает на себя обязательство, представляющее собой несертифицированную ценную бумагу;
  3. прямо или опосредованно создает частичный интерес в отношении своих прав или имущества, если такой частичный интерес представлен сертификатом ценной бумаги;
  4. становится ответственным за другое лицо или вместо другого лица, которое является эмитентом (раздел 8-201 "а").

Согласно п. 1 ст. 142 ГК РФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий имущественные права. А поскольку есть право, то должна быть и корреспондирующая ему обязанность, иначе не может существовать обязательство (по своей сути фьючерс мог бы претендовать на статус только обязательственной ценной бумаги). Следовательно, указание должника (эмитента) является обязательным реквизитом ценной бумаги, отсутствие которого влечет ее ничтожность согласно правилу п. 2 ст. 144 ГК РФ.

Размещение выпусками предполагает наличие некоторого ограничения на количество ценных бумаг. В процессе биржевых торгов может быть совершено сколь угодно много сделок с фьючерсами при наличии достаточных денежных средств или иного имущества, обеспечивающего исполнение участниками торгов принятых и принимаемых на себя в результате совершения фьючерсных сделок обязательств. (Хотя теоретически установление количественного ограничения на фьючерсные сделки как каждому из участников торгов, так и в целом по конкретной торговой сессии или торговому дню представляется возможным.) Однако по определению, содержащемуся в Законе о рынке ценных бумаг, размещение эмиссионных ценных бумаг означает их отчуждение эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Неопределенность эмитента, установленная ранее, делает невозможным и практическое применение указанного положения Закона.

И наконец, абсолютно неприменима третья основополагающая характеристика эмиссионной ценной бумаги, так как каждый фьючерсный контракт предоставляет выигравшим участникам разный объем имущественных прав. Поскольку участники конкретного фьючерсного контракта самостоятельно фиксируют расчетную цену, то и размер вариационной маржи, представляющей собой разницу между расчетной ценой исполнения и расчетной ценой, умноженную на объем базового актива, по каждому конкретному фьючерсному контракту будет различным.

Признание фьючерса ценной бумагой привело бы к невозможности осуществления фьючерсных сделок на те ценные бумаги, итоги выпуска которых еще не зарегистрированы. В противном случае такие действия привели бы к нарушению правила ст. 19 Закона о рынке ценных бумаг, устанавливающего запрет производить эмиссию ценных бумаг, производных по отношению к эмиссионным ценным бумагам, итоги выпуска которых не прошли регистрацию.

Изложенное приводит к выводу, что фьючерсные сделки в том виде, как они существуют в настоящее время, не относятся к ценным бумагам.

В ст. 8 Закона о товарных биржах говорится, что в ходе биржевых торгов могут совершаться сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара (фьючерсные сделки). Само определение фьючерсного договора в законодательстве не дается.

Если мы утверждаем, что фьючерсный договор является гражданско-правовым, то фьючерсный контракт должен подпадать под определенные виды договоров. В науке гражданского права принято весь массив договоров делить на определенные виды. Если фьючерсный контракт подпадает под эти критерии деления гражданско-правовых договоров на виды, то это еще раз подтверждает наши суждения о природе фьючерсного контракта. Итак, все гражданско-правовые договоры принято делить на отдельные виды:

  1. Основные и предварительные договоры.
  2. Односторонне обязывающие и взаимные договоры.
  3. Возмездные и безвозмездные договоры.
  4. Свободные и обязательные договоры.
  5. Взаимосогласованные договоры и договоры присоединения.
  6. Реальные и консенсуальные договоры.
  7. Срочные и условные договоры.