Инструменты хеджирования на рынке ценных бумаг

№64-2,

экономические науки

В данной статье рассматриваются инструменты хеджирования на фондовом рынке. Во введении отражено само понятие хеджирования и его назначение, приведена краткая характеристика видов рисков. В первой главе рассматриваются биржевые инструменты хеджирования на фондовом рынке с соответствующими примерами, во второй - внеберживые. На основе данного материала можно сформировать базовое представление о функционировании таких инструментов, как "фьючерс", "опцион", "форвард" и "своп", а также прояснить детали применения этих инструментов на практике.

Похожие материалы

Введение

Современной экономике свойственны значительные колебания цен, связанные с воздействием на активы различных рисков. Поэтому, риск менеджмент является основой действий всех участников финансового рынка. В каждой инвестиционной компании существует отдел рисков, который пытается количественно оценить максимальный уровень снижения стоимости каждого финансового актива. Сотрудники этого отдела открывают лимит на финансовые инструменты, то есть устанавливают максимальный объем, который может быть приобретен для портфеля компании. Отдел рисков также оценивает возможные издержки, связанные с привлечением денег, и изменением курсов валют, и многие другие потери, которые возникают за счет влияния различных рисков. Такой отдел важен не только для финансовой компании, занимающейся инвестированием, но и для любой компании-производителя, которая должна количественно оценивать свои возможные дополнительные затраты, связанные, например, с увеличением цен на сырье. Изучение вопроса о том, какие риски принимать во внимание, есть ключ к решению проблемы уменьшения издержек компании.

Прежде всего стоит дать определение понятию «общего» риска, который представляет собой неопределенность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери или недополученного планируемого инвестиционного дохода в связи с неопределенностью осуществления инвестиционных проектов. Общий риск портфеля инвестора состоит из собственного и рыночного рисков.

Собственный риск, или несистематический, — это личный риск каждого актива. От таких рисков можно избавиться, используя принцип диверсификации, который заключается в увеличении количества ценных бумаг в портфеле. Таким образом, их доля в общей структуре портфеля будет уменьшаться, снижая величину собственного риска. За счет диверсификации инвестор может практически до нуля снизить собственный риск портфеля, тем самым, снижая и общий риск. Но инвестор никогда не сможет исключить его полностью, так как остается еще рыночный, или систематический, риск.

Рыночный, или систематический риск, — это риск, связанный, прежде всего, с общей экономической и политической ситуацией в стране и мире, ростом цен на ресурсы, мировым падением цен на финансовые активы. В отличие от несистематического риска он не может быть полностью исключен с помощью диверсификации портфеля. Рыночный риск подразделяется на пять основных категорий рисков: фондовый, процентный, валютный, товарный и кредитный. От такого рода рисков обычно избавляются с помощью производных финансовых инструментов, речь о которых пойдет ниже.

Биржевые инструменты хеджирования на рынке ценных бумаг

Основными биржевыми производными инструментами, используемыми в целях хеджирования, являются фьючерсные контракты и опционы.

Фьючерсный контракт — это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. В общем случае цены финансовых фьючерсов изменяются обратно пропорционально изменению величины процентной ставки и прямо пропорционально стоимости активов. Поэтому продажа фьючерсов позволяет компенсировать риск изменения стоимости активов.

Фьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчетной палатой. Поэтому, они высоко ликвидны. Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию с помощью офсетной сделки (означает обратная имеющейся), что тоже различает их от форвардных. Результатом его операции будет выигрыш или проигрыш в зависимости от того, по какой цене он открыл и закрыл позицию. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. По условиям некоторых фьючерсных контрактов может предусматриваться не поставка базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в денежной форме.

Как уже было сказано, фьючерсные контракты по своей форме являются стандартными. Кроме того, на бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки.

В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты, что позволяет хеджировать разного вида риски.

Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами.

Один из недостатков хеджирования с помощью финансовых фьючерсов состоит в том, что этот процесс не может изолировать фирму от последствий колебаний цен. Это не только снижает убытки фирмы в случае неблагоприятного изменения цены базового актива, но и лишает фирму возможных прибылей в случае, если цена изменится в благоприятном для нее направлении. Поскольку хеджирование исключает получение как прибылей, так и убытков, то некоторые инвесторы предпочитают использовать не форвардные контракты, а опционы.

Допустим, инвестор имеет 800 акций Газпрома, текущая рыночная цена которых составляет 130 рублей. Инвестор остерегается падения курсовой стоимости акций и в целях страхования встает в позицию шорт по восьми фьючерсным контрактам на акции Газпрома (один фьючерс включает 100 акций Газпрома) с экспирацией через 1 месяц по цене 123 рублей. Поскольку фьючерсный контракт является расчетным, инвестор условно обязуется поставить пакет акций Газпрома на сумму 98 400 рублей (123 руб. * 800 акций) через один месяц.

Далее возможны 2 сценария: в первом случае рыночная цена падает до 120 рублей, во втором — вырастает до 145 рублей. Перед исполнением фьючерсных контрактов инвестор закрывает собственную позицию на срочном рынке путем покупки проданных ранее восьми фьючерсов и получает следующий финансовый результат.

  1. Цена снизилась до 120 рублей. В данном случае прогноз инвестора по поводу снижения цены акций оказался верным, он получит убыток на спотовом рынке в размере 8 000 рублей ((120 руб. — 130 руб.) * 800), т.к. его портфель акций стал дешевле на эту сумму. На срочном рынке игрок получит прибыль в размере 2 400 рублей ((123 руб. — 120 руб.) * 8 * 100), т.к. он купил фьючерc по более низкой стоимости, чем продал. Таким образом, доходы от операций на фьючерсном рынке частично скомпенсируют потери, полученные инвестором на спотовом рынке.
  2. Цена выросла до 145 рублей. Здесь инвестор получит прибыль на спот-рынке в размере 15 000 рублей. ((145 руб. — 130 руб.) * 800) за счет удорожания его портфеля ценных бумаг. Однако он понесет убыток по операциям с фьючерсами в размере тех же 17 600 ((123 руб. — 145 руб.) * 8 * 100).

Таким образом, хеджирование фьючерсными контрактами позволяют полностью застраховать позицию от риска изменения стоимости акции в невыгодную сторону, но в то же время лишает возможности получить дополнительный доход в случае располагающей рыночной ситуации.

Фондовый опцион — это право купить или продать некоторый актив по определенной цене в течение ограниченного периода времени.

Рассматриваемый актив называется базовой ценной бумагой. Колл-опцион (другие названия: опцион на покупку, опциона покупателя) дает его владельцу, или держателю, право купить базовую ценную бумагу, а пут-опцион (другие названия: опцион на продажу, опцион продавца) — право продать базовую ценную бумагу. Цена актива, зафиксированная в контракте, является ценой исполнения, она также называется страйком. Дата, оговоренная в контракте, называется датой истечения контракта или сроком платежа.

Пример №1. Покупка put-опциона

У инвестора в наличии имеются акции Сбербанка, и он опасается, что через некоторое время их цена снизится. Чтобы устранить неопределенность, связанную с данным риском, он решает захеджировать свою позицию по акциям путем покупки пут-опциона, т.е. осуществляет хеджирование опционами. Стоимость акций на рынке 90р., цена опциона (или опционная премия) составляет 5р. на акцию.

Таким образом, страхуя собственную позицию, игрок несет затраты в размере 5р. на одну акцию. Поскольку купленный опцион-пут дает право выкупить акции по цене 90р. независимо от того, какая цена сложится на рынке, инвестор фактически застраховал себя от падения стоимости ниже 90р. Вместе с тем, подобная стратегия не исключает получения дополнительной прибыли в случае роста акций Сбербанка.

Тандем позиций на спотовом рынке (в виде акций Сбербанка) и на срочном рынке (в виде опционного контракта типа put) образует так называемый синтетический колл, а по сути это и есть опцион call, только сформирован он искусственно (рис. 1).

Хеджирование опционами пут и колл»
Рисунок 1. Хеджирование опционами пут и колл»
Пример №2. Продажа call-опциона

При тех же самых условиях, игрок решает произвести хеджирование опционами от падения стоимости Сбербанка путем продажи контракта типа колл. Премия = 5р. с акции, рыночная стоимость бумаг 90р. Здесь продавец опциона берет на себя обязательство продать бумаги за 90р. если этого потребует покупатель, за что получает прибыль, равную опционной премии.

Таким образом, если цена станет ниже 90 руб., колл-опцион исполняться не будет (т.к. его покупатель понесет убытки), а наш инвестор останется с дополнительной прибылью, равной величине опционной премии. Если цена вырастет больше 90р., call-опцион будет предъявлен к исполнению, но т.к. у инвестора уже имелись акции Сбербанка, убытки на срочном рынке будут полностью скомпенсированы прибылью, полученной на спотовом рынке, в результате чего инвестор окажется в нуле. В целом тандем из рассмотренных позиций образует синтетический пут (рис. 1).

Пример №3. Покупка опциона-call

Преследуя цель застраховать позицию также от падения стоимости акций, инвестор может продать акции и одновременно купить опцион-колл. Если в будущем рыночный курс бумаг снизится, игрок купит их на спот-рынке по более дешевой цене, при этом опцион исполнять не будет.

Если же курс вырастет и превысит цену исполнения опциона, то инвестор исполнит его и получит акции по той цене, которую зафиксировал в момент покупки опциона. Такое хеджирование опционами позволяет обойти риск, связанный с возможным снижением стоимости базового актива.

Пример №4. Продажа опциона-put

Инвестор ожидает поступления некой суммы денег на свой счет, эти средства он планирует вложить в акции компании ЛУКОЙЛ. Однако опасается того, что курс акций может вырасти, что позволит ему купить меньшее количество акций на ту же самую сумму. Чтобы устранить неопределенность, он решает произвести хеджирование опционами и продает put-опцион.

Таким образом, в случае снижения курса ЛУКОЙЛа инвестор будет обязан исполнить обязательства по контракту, по которому выкупит у контрагента акции по цене, по которой и запланировал заранее. В случае роста курсовой стоимости ЛУКОЙЛа опцион не будет предъявлен к исполнению, а в распоряжении инвестора появится дополнительная прибыль в виде опционной премии.

Пример №5. Приобретение опциона колл

Игрок ожидает в будущем поступления денег на счет, которые планирует потратить на покупку акций ПАО «Газпром». Чтобы избежать роста стоимости акций, вследствие чего он сможет купить меньшее количество бумаг, чем сейчас, инвестор осуществляет хеджирование опционами, для чего приобретает колл-опцион. В данном случае цена страхования будет равна опционной премии.

Так, если цена вырастет, игрок воспользуется правом по опциону и выкупит акции по контракту по заранее известной цене. Если же цена упадет, то опцион он исполнять не станет, а приобретет большее количество акций на стоп-рынке.

Выбирая хеджирование опционами из трех альтернативных стратегий (примеры 1, 2, 3), целесообразно заранее просчитать расходы, связанные с каждым конкретным вариантом, после чего выбрать самую дешевую из них. При этом важно просчитать расходы, связанные с покупкой или продажей опционного контракта, а также оценить ставку альтернативного безрискового вложения средств, после чего выявить, насколько оправдано хеджирование опционами.

Внебиржевые инструменты хеджирования на рынке ценных бумаг

Основополагающим отличием внебиржевых финансовых инструментов от биржевых и одновременно их преимуществом является возможность менять условия контракта под свои потребности: сроки поставки товара/расчета, размер контракта, какие-либо специальные условия и т.д.

Существует два основных инструмента, позволяющих реализовывать стратегии хеджирования на внебиржевом рынке — это форвардные контракты и свопы.

Форвардный контракт — договор, по которому одна сторона (именуемая продавцом) в будущем обязуется поставить второй стороне (именуемой покупателем) товар (базовый актив) или осуществить альтернативное денежное обязательство в определенный контрактом срок, а покупатель в свою очередь обязуется принять и оплатить базовый актив или осуществить взаиморасчет с продавцом (в случае расчетного форварда) в этот же срок. Количество и качество базового актива, валюта расчетов, цена, место и дата поставки и расчетов определяются при заключении контракта. Также заключение контракта не влечет за собой каких-либо дополнительных расходов, кроме возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она осуществляется третьей стороной.

Основная классификация форвардных контрактов предполагает их подразделение на две группы: поставочные и расчетные.

Поставочный форвард подразумевает под собой наличие и поставку какого-либо базового актива, которым может являться все, что угодно: ценные бумаги, как нефть, драг. металлы, древесина, так и более специфические — крупный рогатый скот, сахар песок и т.д.

Экономический смысл данного инструмента заключается в том, что покупатель форвардного контракта желает застраховать себя от возможного повышения цены на базовый актив в будущем, а продавец — от ее возможного снижения. В случае ожидания повышения цены на базовый актив, продавец будет стараться установить максимально высокую форвардную цену относительно спотовой цены, а покупатель наоборот, максимально низкую. Иными словами, поскольку запросы этих двух субъектов экономической деятельности формируют спрос и предложение на рынке, то они же формируют и цену на форвардный контракт, которая, в большинстве случаев, отличается от текущей цены на базовый актив, именуемой спотовой. Разница между установленной контрактом форвардной ценой и спотовой ценой называется вариационной маржой. Соответственно, чем выше вариационная маржа, тем выше ожидания участников рынка относительно повышения цены на базовый актив.

К примеру, пищевой комбинат решает застраховать себя от возможного повышения цены на сахар-песок в будущем и решает заключить форвардный контракт с поставщиком сахара на сумму 30 000 руб./т на срок 6 месяцев при спотовой цене в 29 000 руб./т. По прошествии этих 6-ти месяцев ожидания покупателя форвардного контракта оправдались, и цена сахара-песка поднялась до уровня 32 000 руб./т, соответственно, выгода покупателя составила 2 000 руб./т.

Но наиболее популярными на внебиржевом рынке являются валютные форвардные контракты: если товарные фьючерсы используются в основном производителями, то валютные используются, как правило, инвесторами в целях страхования от возможного неблагоприятного изменения курса валют.

Такие контракты обеспечивают инвесторам поставку определенной

суммы иностранной валюты в обмен на конкретную сумму в рублях к заранее установленной дате. Сумма валюты, полученная инвестором, будет зависеть от фиксированного в контракте форвардного валютного курса, а курс, в свою очередь, рассчитывается по следующей формуле:

Forward (C 1 /C 2) = Spot (C 1 /C 2) * (1+R 2 *T/360) / (1+R 1 *T/360), где Spot (C 1 /C 2) — текущий курс спот R 1 — процентная ставка по валюте 1 R 2 — процентная ставка по валюте 2

Другими словами, форвардный валютный курс равен произведению курса спот, умноженному на соотношение между процентными ставками этих валют. Например, валютный курс доллара к евро равен 0,709 евро.

Теперь надо посчитать соотношение процентных ставок по межбанковским кредитам этих валют. Для этого берем ставки LIBOR (London Inter Bank Offered Rate). LIBOR — это ставка межбанковского лондонского рынка по привлечению средств в евровалюте. Она является плавающей и пересматривается при изменении экономических условий. LIBOR выступает в качестве справочной плавающей ставки при заимствовании на международных финансовых рынках. Ставка LIBОR рассчитывается на базе 360 дней. Аналогом данной ставки в России является средняя ставка рублевого однодневного кредита, а именно MOSIBOR (Moscow Inter Bank Offered Rate). По евро ставка LIBOR равняется 1,98319%. По долларам — 0,77825%. Используя вышеприведенные данные, посчитаем форвардный курс доллар/евро со сроком исполнения через год.

Forward (доллар/евро) = 0,709 * (1+0,0198319) / (1+0,0077825) = 0,717.

Все вышеописанные примеры относились к поставочным форвардам. Расчетные же форварды имеют куда более меньше значение на внебиржевом рынке деривативов и используются значительно реже. Основное отличие расчетных форвардов от поставочных, которые предполагают поставку базового актива, отсутствие этой самой поставки, вместо нее проводятся взаиморасчеты. Механизм этих взаиморасчетов заключается в том, что проигравшая сторона осуществляет выплаты другой стороне в размере разницы между ценой контракта и спотовой ценой на определенный контраком базовый актив в момент окончания срока действия контракта.

Следующим внебиржевым инструментом, активно использующимся в целях хеджирования, является своп. Своп — это производный финансовый инструмент, подразумевающий под собой сделку покупке/продаже активов между контрагентами, сопровождающейся контрсделкой об обратной продаже/покупке того же актива через определенный срок в будущем.

На рынке деривативов существует представлено большое количество различного рода свопов: процентные свопы, валютные свопы, кредитно-дефолтные свопы, фондовые, товарные, свопционы и т.д. Подробнее разумно будет остановиться на первых трех, поскольку для целей хеджирования последние три вида дериватива используются редко, т.к. в данном случае важна именно реальная поставка базового актива. Суть заключается в том, что своп предполагает перевод только чистой разницы между обязательствами. Например, если одна из сторон владеет условным номиналом обязательства другой стороны на сумму в $ 2 млн. и ставкой 4%, а вторая сторона владеет обязательством первой стороны на ту же сумму, но со ставкой 5%, то стороны будут обмениваться лишь $ 20 000, так как это будет составлять разницу между обязательствами. Величина номинала поэтому называется условной, так как она в действительности никогда не переводится от одной стороны к другой, а лишь служит базой для расчета процентных платежей.

Кроме того, в случае форварда платежи заранее фиксируются, тогда как в свопах условия могут изменяться в зависимости от уровня процентной ставки, обменного курса или других величин. Например, одна сторона может платить фиксированную ставку 8 % по воображаемому номиналу, в то время как другая может платить 4% сверх ставки казначейских векселей.

В целях хеджирования процентные свопы применяются инвесторами, прежде всего, для обмена финансового обязательства с плавающей процентной ставкой на аналогичное с фиксированной. Стороны обмениваются только процентными платежами: одна сторона в соответствии с твердой ставкой от номинала, другая — в соответствии с плавающей; номинал остается нетронутым и служит лишь для определения величины процентных платежей. В качестве базы для плавающей процентной ставки используется уже упомянутая выше ставка LIBOR. Контракт, в большинстве случаев, заключается на период от 2 до 15 лет с периодичностью платежей раз в год, но возможны и иные условия контракта.

Лицо, осуществляющее фиксированные платежи, именуется покупателем свопа, лицо, осуществляющее плавающие платежи, именуется продавцом свопа. Цель данных мероприятий заключается в том, что участники получают возможность обменять обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой, и наоборот.

В случае, если компания взяла в банке кредит с плавающей процентной ставкой LIBOR + 0,2% и в будущем ожидает повышения LIBOR, она может купить своп (т.е. будет осуществлять фиксированные платежи в обмен на плавающие), в рамках которого возникнут три денежных потока:

  1. Компания выплачивает ставку LIBOR + 0,2% банку;
  2. Компания получает ставку LIBOR в рамках свопа;
  3. Компания выплачивает 5% в сроки, указанные в свопе.

В конечном итоге, эти три денежных потока становятся эквивалентными процентной ставке 5,1%. Таким образом, компания застраховала себя от возможного повышения плавающей процентной ставки.

Вторым по популярности видом после процентного свопа является валютный своп. В наиболее простом варианте он представляется как обмен основными суммами и процентными доходами, выраженными в разных валютах.

Основная сумма в данном свопе указывается в двух валютах; обмен этими суммами осуществляется в начале действия свопа и в его конце. Распространенной практикой считается выбор примерно одинаковых основных сумм в соответствии с валютным курсом на момент заключения контракта. Также фиксируются и курсы первого и второго обменов валюты, которые в большинстве случаев отличаются.

Чаще всего валютные свопы используются для перевода долговых обязательств из одной валюты в другую с целью хеджирования валютного риска. Допустим, компания имеет возможность эмитировать 4%-ю облигацию номиналом 15 млн. дол. США. Своп позволяет преобразовать данную транзакцию в заем на 10 млн. фунтов стерлингов под 7%. Первоначальный обмен суммами переводит процентные доходы от выпуска облигации из долларов в фунты стерлингов. Последующие обмены в рамках свопа являют собой обмен процентами, начисленными в разных валютах.

Еще одним «ходовым» видом свопа является кредитно-дефолтный своп (CDO — credit default swap), целью которого является страхование от дефолта по долгам. Наибольшую популярность этот дериватив обрел в начале 21 века: объем торгов по CDO на 2007 год составлял 62,2 трлн. дол. США, при том, что на этот же момент ВВП США составлял всего лишь 14,5 трлн. дол. США.

Механизм CDO заключается в том, что продавец свопа обязуются погасить издержки/вложения покупателя свопа перед третьей стороной (именуемой «Базовым заемщиком») в случае наступления какого-либо события (именуемого «Кредитным событием»), которое оговаривается в контракте: это может быть банкротство покупателя, неблагоприятное изменение конъюнктуры рынка, падения курса валют, финансовый кризис, резкое падение курса акций базового заемщика т.д. За защиту от кредитного риска покупатель свопа осуществляет разовый или регулярные выплаты продавцу до наступления кредитного события.

Крайне характерной особенностью данного дериватива можно отметить тот факт, что при заключении договора между покупателем и поставщиком, они могут и не иметь прямого отношения к базовому поставщику (в случае, если покупатель страхует выплаты облигаций, приобретенных на вторичном рынке облигаций). Более того, покупатель может быть и вовсе не обладать каким-либо активом или обязательством базового поставщика, т.е. не иметь реального кредитного риска, тем самым просто делая ставку на ухудшение кредитного качества базового заемщика.

Все вышеизложенные особенности позволяют сделать вывод о том, что кредитно-дефолтный своп является крайне гибким инструментом, обладающим очень большими возможностями для хеджирования самых разнообразных рисков. К примеру, судя по косвенным признакам надвигающегося финансового неблагополучия в компании или наличию инсайдерской информации о не самом лучшем положении дел в ней, можно застраховать себя от падения капитализации компании. Но при заключении кредитно-дефолтного свопа стоит обращать внимание на два фактора: срок действия и вероятность наступления кредитного события. Разумеется, чем выше вероятность наступления кредитного события и длиннее временной период, в который оно произойдет с момента заключения контракта, тем менее выгодна данная услуга для покупателя.

Заключение

В представленной работе были рассмотрены производные финансовые инструменты, позволяющие снизить различные риски. Такого рода «страховка» называется хеджирование, и оно играет огромную роль в качестве одного из направлений управления рисками. Оно является наиболее сложным его инструментом, но в то же время одним из наиболее результативных. Поэтому, все больше участников финансового рынка начинают прибегать к хеджированию. Так, в результате исследования процесса хеджирования можно сказать, что самое важное при совершении операций страхования рисков — это определить, какой инструмент будет наиболее подходящим для каждой конкретной ситуации.

Были приведены примеры влияния различных производных инструментов на сделку. В дополнение можно отметить, что выбор зависит от категории участника, участвующего в процессе хеджирования и его цели. Например, компания-производителя хочет стабилизировать свой денежный поток, то для нее целесообразнее всего будет использовать внебиржевые производные финансовые инструменты. Причиной этого является тот факт, что такие деривативы не стандартизированы, а, следовательно, они позволяют хеджеру подобрать инструменты, полностью соответствующие его потребностям.

Список литературы

  1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39// Консультант Плюс. - глава 3.
  2. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 // Консультант Плюс. - раздел 5.
  3. Авдеев К. К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами: библиография. М., 2010.
  4. Булатов В. В. Фондовый рынок и экономический рост: библиография. М., 2004.
  5. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: библиография. М., 1998.
  6. Буренин А. Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные: библиография. М., 2009.
  7. Буренин А. Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС: библиография. М., 2009.
  8. Грязнова А. Г. Биржевая деятельность: хеджирование и биржевые спекуляции: библиография. М., 2009.
  9. Дорман В. Н. Хеджирование — как эффективный инструмент управления рисками: библиография. М., 2007.
  10. Скороход А.Ю. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсами и опционами. диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Санкт-Петербургский государственный университет. Санкт-Петербург, 2003
  11. Скороход А.Ю. Срочный рынок в России и актуальность хеджирования рисков. Современные аспекты экономики. 2003. № 12 (40). С. 124-135.
  12. Харченко Л.П. Проблемы и тенденции развития российского рынка ценных бумаг. Вестник ИНЖЭКОНа. Серия: Экономика. 2010. № 6. С. 45-55.
  13. Шарп У. Инвестиции: пер. с англ.: библиография. М., 2001.
  14. http://www.rts.ru
  15. http://www.micex.ru
  16. http://www.cbr.ru
  17. http://www.pmfd.ru
  18. http://www.futuresindustry.org
  19. http://www.derex.ru
  20. http://www.bis.org