Рынок финансовых деривативов как сегмент финансового рынка

№8-1,

Экономические науки

Последние десятилетия ознаменовались появлением и активным развитием еще более сложных инструментов, производных от вторичного рынка - рынка финансовых деривативов. К числу финансовых инструментов, в основе которых лежат другие, более простые финансовые документы, относятся финансовые деривативы (дериваты). Как правило, основой дериватива является финансовый инструмент, обращающийся на наличном рынке, например облигация или акция.

Похожие материалы

Зарубежная и отечественная практика подразделяет финансовые рынки:

  • на первичный, т.е. рынок сделок с реальным товаром;
  • вторичный "бумажный" рынок, т.е. рынок имущественных прав, материализованных в документах (титулов собственности), - рынок ценных бумаг.

Последние десятилетия ознаменовались появлением и активным развитием еще более сложных инструментов, производных от вторичного рынка - рынка финансовых деривативов. К числу финансовых инструментов, в основе которых лежат другие, более простые финансовые документы, относятся финансовые деривативы (дериваты). Как правило, основой дериватива является финансовый инструмент, обращающийся на наличном рынке, например облигация или акция.

К числу финансовых деривативов относятся фьючерсы, опционы, опционы на фьючерсные контракты и свопы, депозитарные расписки и др. Все эти инструменты играют важную роль в управлении рисками.

Торговля финансовыми деривативами началась на внебиржевом рынке. В начале 70-х годов XX в. появились фьючерсные и опционные биржи для финансовых деривативов. Эти биржи дали огромный импульс развитию рынков операций с производными финансовыми инструментами.

Появление новых финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг. Непосредственными причинами, способствующими такой деятельности и стимулирующими создание новых финансовых инструментов, стали постоянные колебания курсов валют, курсов ценных бумаг и процентных ставок по заемным средствам. Вследствие этого появилась необходимость в поиске средств защиты от рисков операций с валютой, займами, ценными бумагами.

Одним из инструментов финансового рынка, получивших распространение в последние годы, в том числе среди российских компаний, являются депозитарные расписки.

Депозитарная расписка - это производная ценная бумага, выпущенная на бумаги иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране выпуска. Различают два вида депозитарных расписок: американские (АДР) и глобальные (ГДР). АДР обращаются на рынке США и деноминированы в долларах. ГДР функционируют как на рынке США, так и на рынках Западной Европы. Депозитарные расписки - это инструмент для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.

Впервые АДР были выпущены в 1927 г. в США. Решающим событием в эволюции рынка АДР было принятие в 1955 г. правил регистрации этих обязательств Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам. С тех пор, количество АДР, обращающихся на американском рынке, постоянно растет.

Без АДР американским инвесторам было бы намного сложнее приобретать ценные бумаги иностранных корпораций, большей части которых закрыт прямой доступ на американский рынок. АДР часто оказываются надежнее и дешевле оригинальных ценных бумаг. В международной фондовой торговле на пути конечного покупателя стоит до 10 посредников - брокеры, банки, валютные дилеры и т.д.

АДР котируются как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Условия их обращения ничем не отличаются от условий обращения ценных бумаг американских корпораций. Как правило, одна АДР соответствует одной акции иностранной корпорации. В случае если стоимость базовой бумаги существенно отличается от американских норм, АДР либо объединяют несколько акций, либо выпускаются пакетами на одну акцию.

В большинстве случаев эмиссия АДР не зависит от базовой корпорации. Инициаторами выпуска являются американские финансовые институты, отличающие растущий интерес к той или иной иностранной корпорации. Однако в последнее время все более популярными становятся АДР, спонсируемые самими иностранными эмитентами, которые таким образом мобилизуют дополнительный собственный капитал на рынке США.

Выпуск спонсируемых АДР осуществляется по инициативе самого эмитента и может происходить как на уже выпущенные акции, так и на акции новых эмиссий в зависимости от уровня АДР. Спонсируемые АДР могут быть трех уровней, в зависимости от того, выпускаются они посредством новой эмиссии компании (первичное размещение) или же за счет акций, находящихся в обращении на вторичном рынке страны-эмитента.

В последнее время у АДР появились конкуренты. Помимо ГДР имеются депозитарные расписки, размещаемые на азиатском рынке, а также российские депозитарные расписки, появившиеся на фондовой бирже на Бермудах.

АДР, выпущенные на российские акции, обладают рядом преимуществ для своих держателей.

Во-первых, не требуется регистрация у российского реестродержателя, так как все операции по регистрации осуществляются кастоди-альным банком, являющимся номинальным держателем акций, на которые выпущены АДР.

Во-вторых, существует несколько уровней депозитарных расписок, что обеспечивает их свободное обращение на зарубежных фондовых биржах и в системах небиржевого рынка. Это делает их доступными практически для всех инвесторов.

В-третьих, владельцы депозитарных расписок могут осуществлять сделки купли-продажи за пределами страны - эмитента акций, что освобождает их от уплаты местных налогов.

В конце 90-х годов депозитарные расписки использовались более чем в 60 странах мира (около 1,5 тыс. проектов, включая программы частного размещения). Около 20% проектов приходилось на страны с развивающимися рынками, и предполагается, что их доля будет расти.

Рынок АДР на акции российских компаний развивается довольно высокими темпами. Программы АДР способны решить многие проблемы иностранных инвесторов, желающих вкладывать деньги в быстрорастущие ценные бумаги российских эмитентов и сталкивающихся на этом пути с несовершенством российского законодательства и слабой рыночной инфраструктурой.

Современный финансовый рынок начал формироваться в начале 70-х годов, когда произошли сразу несколько событий, повлиявших на мировую финансовую систему:

  • крах в 1973 г. механизма фиксированного обменного курса валют ведущих развитых стран, установленного Бреттон-Вудс-скими соглашениями 1944 г., и переход к плавающим обменным курсам. Это привело, с одной стороны, к необходимости для участников экономики учитывать и управлять валютными рисками; с другой стороны, к необходимости активных действий со стороны центральных банков для контроля и управления курсом национальной валюты;
  • отказ США в 1971 г. от поддержания цены золота на фиксированном уровне, приведший к десятикратному росту цен на рынке драгоценных металлов;
  • мировой нефтяной кризис, вызвавший резкий рост цен на нефть и приведший к перераспределению потоков мирового капитала;
  • кредитный кризис, связанный с займами развивающимся странам, повлекший кризис мировой банковской системы и сделавший актуальным вопрос о размещении банковских активов.

В результате финансовый рынок стал более изменчивым и непредсказуемым, что дало толчок к развитию сложных финансовых инструментов и сложных финансовых стратегий.

Согласно отчету Международного валютного фонда за 1998 г. "структурные изменения, которые возникли в национальных и инонациональных финансовых системах в течение последних двух десятилетий, могут рассматриваться как часть сложного процесса, лучше всего описываемого как глобализация финансов и финансо-1Юго риска".

Основными индикаторами этого процесса, согласно отчету МВФ, были:

  • увеличение технических возможностей оценки и перераспределения финансового риска;
  • интеграция национальных финансовых рынков, инвесторов и заемщиков в один глобальный финансовый рынок;
  • стирание различий между финансовыми институтами, их деятельностью и рынками, на которых они работают;
  • возникновение глобальных банковских и финансовых конгломератов.

Технологические изменения, связанные с развитием информационных технологий, привели к доступности информации о ходе торгов на финансовых рынках в режиме реального времени в любой точке мира. Снизилась стоимость совершения сделок и стоимость взаимодействия между финансовыми институтами. Увеличилась оперативность в проведении и подтверждении трансакций, в переводе капитала между рынками.

Указанные изменения привели к тому, что:

  • Происходит увеличение потока капитала между странами. И если рынки развитых стран уже относительно давно были связаны между собой потоками капитала, то в последнее десятилетие увеличивается поток капитала между развитыми странами и странами с развивающейся экономикой.
  • Финансовый рынок развивается за счет увеличения интенсивности операций между странами с развитой экономикой и за счет расширения географии финансового рынка из-за вхождения в мировую экономику стран Южной Америки, Юго-Восточной Азии и др. Возникают новые рынки, при этом темп роста новых рынков значительно превосходит темп роста устоявшихся рынков развитых стран.

В силу экономических и технологических изменений сегодня практически нет препятствий для быстрого перевода капитала в случае необходимости с одного рынка на другой. Подтверждением интеграции рынков является тот факт, что торговля одними и теми же ценными бумагами осуществляется в разных географических местах. Так, Нью-Йоркская фондовая биржа котировала акции 343 иностранных фирм в 1997 г. В результате интеграции рынков возникла конкуренция между торговыми площадками разных стран. Из-за конкурентной борьбы биржи и торговые системы постоянно внедряют технологические новшества, что влечет снижение стоимости совершения сделок для участников и увеличение мобильности совершения операций. В качестве примера укажем, что практически все ведущие биржи мира сегодня внедряют электронные системы торгов для снижения затрат на совершение сделок и уменьшения времени, требуемого на совершение сделки.

Конкуренция послужила толчком и к созданию ряда новых финансовых инструментов, позволяющих получать участникам финансового рынка желаемую комбинацию требуемой доходности, риска и ликвидности.

В результате создания новых финансовых технологий стало возможным совершение определенных трансакций, эффективных по стоимости их проведения, что дало мощный толчок спроса на эти продукты.

Как следствие, для современного инвестора доступны любые торговые площадки разных стран, причем многие финансовые инструменты торгуются 24 ч в сутки. Инвестор оперативно и с низкими издержками может перемещать капитал между рынками. Стоимость затрат на совершение операций уменьшается, а оперативность получения необходимой информации и совершения операций увеличивается. При отсутствии требуемого инструмента на внутреннем рынке или при слишком высокой стоимости совершения сделки инвестор легко может провести необходимую операцию на каком-либо международном рынке. Поэтому идет увеличение числа институтов, ведущих торговые операции по всему миру. Интеграция финансовых систем в одну глобальную финансовую систему подтверждается все более диверсифицированными инвестиционными портфелями, ростом числа фирм, использующих иностранные источники для привлечения заемного капитала.

На сегодняшний день интенсивность торговых операций, объем отдельных сегментов финансового рынка достигли таких величин, что регулирующие организации выражают беспокойство о стабильности и устойчивости финансовой системы в целом.

По мере усложнения структуры финансового рынка происходит усложнение торговых стратегий, применяемых участниками рынка.

Используя возможности современных технологий обработки информации, участники на сегодняшний день применяют автоматизированные системы торговли, которые автоматически при возникновении соответствующей ситуации на рынках совершают торговые операции.

Другой тенденцией глобализации финансового рынка является процесс слияния и поглощения между финансовыми институтами, ведущий к созданию все более крупных финансовых организаций. Причем наряду с этим существует тенденция, что рост фирм с большими активами превышает рост более маленьких фирм. Так, в 1985 г. 10 самых крупных институциональных инвесторов США управляли в совокупности более чем $969 млрд. Десятилетием позже они управляли активами, превышающими $2,4 трлн.

Процесс консолидации активов сопровождается усилением конкуренции между финансовыми организациями в силу исчезновения различий между ранее сегментированными группами финансовых институтов и усилением конкуренции между ними.

В целях повышения доходности своего капитала участники широко используют для своих операций заемные средства. Современный портфель инвестора может состоять из десятков тысяч инструментов различных рынков.

Все это увеличивает непредсказуемость реакции участников на резкое изменение ситуации на рынках.

Обобщая сказанное, можно сделать вывод, что развитие современного финансового рынка характеризуется следующими тенденциями:

  • Происходит интеграция финансовых рынков, увеличение их объема и оборота операций на них, возникновение новых рынков за счет вхождения в него стран Азии и Латинской Америки.
  • В силу конкуренции усложняются стратегии поведения участников финансовой системы.
  • Появляются новые сложные финансовые инструменты.
  • Капитал может беспрепятственно переводиться с одного рынка на другой в кратчайшие сроки.
  • Увеличивается взаимозависимость рынков. Поэтому кризис на отдельно взятом рынке может иметь непредсказуемые последствия для всей финансовой системы.
  • Происходит процесс концентрации капитала. В результате состояние финансовых рынков все сильнее зависит от действий крупных участников.

В результате финансовый рынок стал более изменчивым и подверженным влиянию существенно большего числа факторов, чем раньше. Это привело к увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и делает актуальным вопрос контроля и управления риском как для отдельного участника, так и для всей финансовой системы.

Понятие "риск" очень объемно и многогранно. В данной работе рассматриваются вопросы оценки и управления риском с позиции отдельного участника и не рассматривается вопрос об общем риске финансовой системы.

Для конкретизации проблемы рассмотрим, с какими рисками сталкивается участник финансового рынка в своей деятельности.