Популярные методы оценки и управления процентными рисками

№65-1,

экономические науки

В данной статье рассмотрены проблемы идентификации и хеджирования процентного риска. Определены разновидности процентного риска относительно критериев происхождения, источников, обхвата. Дана характеристика методов оценки процентного риска. Приведены наиболее известные модели динамики процентных ставок, которые обуславливают изменение процентных ставок и, как следствие, отражают возможный риск процентных ставок. Выявлены и обоснованы способы управления риском.

Похожие материалы

Экономисты К. Рэдхэд и С. Хьюс определяют процентный риск следующим образом: «Процентный риск — риск потерь в результате изменения процентных ставок».

Процентный риск или риск процентной ставки — риск возникновения финансовых потерь из-за неблагоприятных изменений процентных ставок. Процентный риск может быть обусловлен несовпадением сроков востребования требований и обязательств, а также неодинаковой степенью изменения процентных ставок по требованиям к получению и обязательствам по выплатам.

Можно выявить несколько причин возникновения процентного риска. Во-первых, изменение учетных ставок, являющееся одним из инструментов денежно-кредитной политики Банка России. Во-вторых, изменение конъюнктуры финансового рынка. В-третьих, несоответствие распределения во времени денежных потоков по активу и пассиву. В-четвертых, изменений в портфеле (структуре) активов и пассивов банка, включая соотношения величин кредитов и инвестиций, собственных и заемных средств, срочных и сберегательных депозитов, депозитов "до востребования", активов и пассивов с фиксированной и плавающей ставкой.

Данный вид риска особенно актуален для компаний финансового сектора в силу специфики их деятельности и непосредственной зависимости операционного потока от динамики процентной ставки. Однако в последнее время значимость данного вида риска неуклонно возрастает и для компаний нефинансового сектора. За последние 10 лет размер внешнего корпоративного долга увеличился в более чем 5 раз (с практически 45.8 млрд долл. США в 2004 году[2] до 282.6 млрд долл. США в 2014 году).

Разновидности процентного риска

По происхождению:

1. Риск потерь от изменения потоков денежных средств.

Риск потери от изменения потоков денежных средств — то есть при взятии займа или выплаты процентов по облигациям компания может понести убытки в случае повышения процентной ставки или доход с депозитов компании может начать приносить меньше дохода при снижении ставки. Аналогично осуществляются вложения денежных средств — если в начале периода инвестирования ставка на одном уровне, а затем она снижается, то будет получен убыток.

2. Портфельный риск.

Существует обратная связь между ценной бумагой и её процентной ставкой, то есть повышение цены ценной бумаги приводит к понижению процентной ставки и наоборот.

3. Экономический риск.

Происходящие изменения в экономическом окружении компании — снижение процентных ставок по кредитам для конкурентов, повышение процентных ставок у компании-производителя товара, реализуемого в кредит, изменение обменных курсов валют.

По источникам:

  1. Риск изменения цены активов и пассивов, установление новой цены: при фиксированных процентных ставках, при плавающих процентных ставках.
  2. Риск изменения кривой доходности.
  3. Базисный риск
  4. Опционный риск
  5. Временного разрыва
  6. Несовпадение объемов активов и пассивов
  7. Изменение исходных ставок или индексов

По обхвату:

  1. Структурный риск — это риск в целом по балансу банка.
  2. Позиционный риск — это риск по какой-то одной позиции.

Методы оценки процентного риска

Под процессом оценки риска понимается сопоставление вариантов предлагаемых решений с учетом возможных выгод и потерь. Для анализа процентных рисков используется ряд следующих методов:

  1. Оценка уровня и динамики процентной маржи — данный показатель позволяет определить, как формируется маржа фирмы, покрывающая затраты и приносящая прибыль, и как она изменяется в конкретном периоде. Каждое предприятие самостоятельно формирует достаточный коэффициент процентной маржи, с допущением, что он является минимальным пределом. Помимо этого, о росте процентного риска может говорить отрицательная или нулевая процентная маржа, а также фактическое ее падение.
  2. Оценка уровня и динамики коэффициента спреда — явно отражает эффективность проводимой предприятием процентной политики, демонстрирует прибыльность проводимых операций по предприятию в совокупности. Организация самостоятельно устанавливает стандартный спред, ориентированный на данный о предыдущих периодах и/или на мировые стандарты (1,25%).
  3. ГЭП-анализ — позволяет проанализировать структуру баланса предприятия относительно тех активов, которые подвержены колебанию процентных ставок, определить их соотношение и эффективность формирования. Абсолютный гэп (разница между активами, подверженными изменению процентных ставок, и пассивами, подверженными изменению процентных ставок) демонстрирует чистый процентный доход. Также это значение (если оно положительное) соответствует сумме средств, на которые увеличится прибыль от повышения процентной ставки или образуется убыток при ее снижении. Отрицательный гэп противоположен по своему влиянию относительно роста/снижения процентной ставки. Таким образом можно определить направления изменения чистого процентного дохода.
  4. Дюрация (метод управления длительностью) — данный метод помогает определить средневзвешенный период, по истечению которого окупятся вложенные средства при условии, что весами выступают дисконтированные платежи. Низкая дюрация говорит о низких рисках, в то время как высокая о высоких рисках и волатильности цены на инструмент. Для инструментов, по которым доход будет получен на дату погашения, дюрация равна периоду существования договора по этому инструменту, а для тех активов, которые предполагают получение денежных выплат (потоков) в течении длительности существования договора на них, дюрация будет всегда меньше времени существования договора.
  5. Имитационное моделирование — В данном случае создается математическая модель, которая учитывает текущее состояние предприятия и необходимый для эффективного осуществления своей деятельности уровень процентных ставок. Затем, для прогнозирования дальнейшего движения процентных ставок, учитываются переменные показатели, характеризующие изменения во внешней и внутренней среде, а также в деятельности компании. При этом учитывается ряд положений: а) текущее состояние баланса, б) текущие процентные ставки, в) адекватный диапазон моделирования, г) переоценка денежных потоков и изменения их характеристик. Данный способ опирается на предполагаемые величины, которые отражаются в: а) реинвестирование денежных потоков, б) эффект от проведения потенциальных операций и их стоймость.

Модели динамики процентных ставок

Разнообразие моделей вызвано как неопределенностью причин и правил изменения процентных ставок, так и множеством имеющихся на рынке инструментов. Разные модели используются для оценки различных типов инструментов и отнюдь не всегда согласуются между собой. В данной статье выделены наиболее популярные методы.

Модель Блэка-Шоулза — модель, которая оценивает "справедливую стоимость" опциона, учитывая прошедшую историю актива и вычисляя вероятность будущей цены опциона. Эта модель специализирована в первую очередь для оценки: опционов на акции европейского типа, валютных опционов, опционов на фьючерсы. Модель не предназначена для арбитражных опционных стратегий.

Однофакторная модель краткосрочной процентной ставки Халла–Уайта. Модель оценивает, как европейские, так и американские процентные опционы. Опционы европейского типа оцениваются с использованием аналитических формул; опционы американского типа — с помощью метода трехчленного дерева. Поскольку эти методы расчета были разработаны для внебиржевых опционов на сделки с фиксированным курсом, то система настраивает базовые сделки как сделки с фиксированным курсом перед применением методов расчета. Ценные бумаги, на которые имеется право купли-продажи по правилам опционного контракта: сделки с фиксированным курсом, облигации, свопы, кэпы и флоры.

Биноминальная модель — модель математической оценки стоимости опционов на базе биномиальной решётки. Биноминальная модель, предполагает, что финансовые инструменты, являющиеся базисом опционов, могут принимать исключительно 2 допустимых значения стоимости в следующем промежуточном участке времени для каждого значения стоимости, которое они могли обретать в предыдущий период времени. Модель хорошо подходит для оценки американских опционов (которые отличаются от европейских опционов наличием возможности исполнить опцион в любое время), т.к. она обеспечивает оценку опционов в каждый момент времени за весь срок их существования.

Хеджирование процентного риска

Основная задача хеджирования — защита от неблагоприятных изменений процентных ставок. Более узкой задачей является получение прибыли вследствие благоприятных изменений процентных ставок. Существует два основных метода хеджирования процентного риска. Это структурное хеджирование и рыночные инструменты.

Структурное хеджирование представляет собой снижение или устранение процентных рисков с помощью приведения в соответствие процентных доходов активов компании с расходами по выплате процентов. Структурное хеджирование является самым простым и дешевым средством страхования процентных рисков путем благоразумных займов и кредитов на денежных рынках. Методы структурного хеджирования могут помочь компаниям с крупными займами снизить, но не устранить процентные риски.

Методы хеджирования с помощью рыночных инструментов включают продукты денежного рынка (займы, фьючерсы, опционы и др.).

Диаграмма принятия решений при управлении процентным риском

Диаграмма принятия решений при управлении процентным риском
Рисунок 1. Диаграмма принятия решений при управлении процентным риском

Форвардный контракт — соглашение двух сторон о продаже актива или продукции в будущем по цене, установленной договором на настоящий момент времени. Условия контракта требуют от одной стороны доставить другой стороне товар в установленный срок в будущем. Другая сторона соглашения платит предварительно оговоренную цену по форварду и забирает товар. Покупатель форвардного контракта обязан принять поставленный товар и уплатить за него, а продавец обязан поставить товар и принять оплату.

Фьючерсный контракт — по своей сути аналогичен форварду, за исключением даты расчета — в данном контракте выгоды и потери определяются ежедневно — «Переоценка в соответствии с рыночной ценой».

Процентный обменный контракт (процентный своп) — соглашение об обмене платежами по займам, другими словами, две фирмы произведут выплаты по займам друг друга на основе обмена базами процентных платежей. При это использовании будет получена экономия по выплатам с различными процентными ставками

Соглашение о будущей процентной ставке — это обязательство заплатить/ получить определенный процент в будущем, независимо от преобладающей процентной ставки на рынке в текущий момент.

Опцион — договор, по которому покупатель опциона получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Характеристика деривативов

Таблица 1. Характеристика деривативов

Название

Цена использования

Область применения

Форвардный контракт

Ликвидация возможной выгоды от благоприятного изменения

Широкое развитие получило хеджирование валютного риска

Фьючерсный контракт

Покупка контракта на специально ориентированной бирже

Товарные и финансовые операции

Процентный обменный контракт (процентный своп)

Плата своп-дилеру

Различные операции, предусматривающие наличие регулярных денежных потоков

Соглашение о будущей процентной ставке

Комиссия организатору соглашения

Фиксация процентной ставки по кратко- и среднесрочным займам

Опцион

Опционная премия

Товарные и финансовые операции

Список литературы

  1. • Скороход А.Ю. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсами и опционами. диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Санкт-Петербургский государственный университет. Санкт-Петербург, 2003
  2. • Скороход А.Ю. Срочный рынок в России и актуальность хеджирования рисков. Современные аспекты экономики. 2003. №12 (40). с.124-135.
  3. • Харченко Л.П. Проблемы и тенденции развития российского рынка ценных бумаг. Вестник ИНЖЭКОНа. Серия Экономика. 2010. №6. с.45-55
  4. • Лобанов А.А., Чугунов А.В. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Москва, 2003
  5. • А. С. Шапкин. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. Москва, 2003
  6. • Шерри Де Ковни, Кристин Такки. Стратегии Хеджирования. Москва, 1996
  7. • Бригхэм Ю.Ф., Эрхардт М.С. Финансовый менеджмент. Санкт-Петербург, 2009
  8. • Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. Москва, 2001
  9. • Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Москва, 1996
  10. • Серия Reuters для финансистов. Деривативы, курс для начинающих. Москва, 2002
  11. • http://www.banki.ru – информационный портал: банки, вклады, кредиты, ипотека, рейтинг банков России.
  12. • http://www.institutiones.com – экономический портал–экономика России.
  13. • http://www.rcb.ru - журнал «Рынок ценных бумаг».
  14. • https://www.rae.ru - Российская Академия Естествознания.
  15. • http://www.upr.ru - журнал «Управляем предприятием»