Формирование системы оценки и учета отраслевых рисков при обосновании эффективности инвестиционных проектов лесопромышленного комплекса

Россия является самым крупным обладателем лесных ресурсов в мире, однако, многие специалисты отмечают, что потенциал данной отрасли используется далеко не полностью. Лесные ресурсы страны используются нерационально и неэффективно (без должного воспроизводства и восстановления вырубленных участков), небольшая глубина переработки лесных массивов и преобладание в структуре экспорта круглого непереработанного леса уменьшает отдачу от российского ЛПК. Кроме того, обладая самыми крупными лесными запасами, Россия импортирует многие виды продукции глубокой переработки (мебель, бумагу, санитарно-гигиенические изделия и др.). Причина состоит в недостаточном техническом оснащении производственных мощностей, которое имеет место из-за плохого финансирования лесопромышленного комплекса. Износ производственных мощностей в данной отрасли в 2013 году достиг почти 45%. Но при имеющемся потенциале лесопромышленного комплекса, инвестиции в данную отрасль низкие (30,4 млрд в 2012) и имеют тенденцию к снижению, для сравнения инвестиции в нефтяную отрасль в 2012 году составили 835,1 млрд. В источниках финансирования предприятий ЛПК преобладают собственные средства (примерно 80%). В то время как участие банков в инвестициях в ЛПК незначительно — всего 1,6%. В то время как именно эффективность вложения инвестиций в тот или иной проект является решающим условием развития предприятий любого профиля. Весьма острой данная проблема является в лесопромышленном комплексе страны, что и обуславливает актуальность данной темы.

В связи с этим для инвестиционных проектов лесопромышленного комплекса была уточнена методика расчета ставки дисконтирования, которая учитывает риски специфичные для отрасли и для предприятия.

За основу расчета ставки дисконтирования был взят кумулятивный метод расчета. По данному методу вычисление ставки дисконтирования состоит из двух этапов: определение безрисковой ставки дисконтирования и премий за риск. Как отмечается в статье Касьянеко Т.Г. «О структуре ставки дисконта при оценке венчурных компаний», в российской оценочной практике не сложилось единого мнения по вопросу определения безрисковой ставки. В мировой практике безрисковая ставка определяется по ставке дохода долгосрочных государственных облигаций. Это обусловлено тем, что данный вид ценных бумаг характеризуется очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью и высокой степенью ликвидности. Однако, по мнению оценщиков, ставки по российским евробондам не отражают на данный момент уровень доходности при минимальном риске и определяются, прежде всего, не экономическими факторами, а политическими. Поэтому в качестве безрисковой ставки в данной работе используется ставка по долгосрочным депозитам крупнейших банков России, включая Сбербанк, ВТБ-24, Газпромбанк и др. Таким образом, на 1 апреля 2016 года, согласно информационному порталу Банки.ру, этот показатель на срок 2 года составил 8,61%, а на срок свыше 5 лет — 6,75% (рис.1).

Второй этап вычисления ставки дисконтирования — это определение премии за риск. Рассмотрим более подробно факторы риска, обозначенные в таблице 1. Традиционные факторы риска и их веса были взяты согласно методике оценки риска, представленной на сайте Оценщик.ру.

К традиционным факторам риска, характерным для всех отраслей, относятся:

1. Диверсификация. Производственная диверсификация показывает, насколько разнообразную продукцию выпускает предприятие. Согласно теории маркетинга основной целью компании является удовлетворение потребностей клиентов. Чем больше у компании клиентов, тем более устойчивым является бизнес. Однако, данный фактор определяется не только наличием большого количества клиентов, но и долей сбыта, которая приходится на каждого из них. Соответственно, чем более разнообразной является продукция, тем в меньшей степени предприятие зависит от конкретного клиента.

2. Размер предприятия. Чем больше размер предприятия, тем меньше премия за риск, так как более крупные предприятия обладают большей стабильностью бизнеса на рынке по сравнению с малыми конкурентами, а также имеют более легкий доступ на финансовые рынки. Также для лесопромышленного комплекса важен размер предприятия, потому что у маленьких и средних предприятий нет возможности маневрировать спросом на продукцию. В соответствии с ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в РФ» предприятие является крупным, если численность сотрудников превышает 250 человек, а его годовая выручка от реализации товаров и услуг больше 1 млрд рублей.

3. Финансовая структура предприятия состоит из собственных и заемных средств. Соотношение собственного и заемного капитала определяется такими показателями как коэффициент автономии, коэффициенты ликвидности, доля кредиторской задолженности, доля долгосрочной задолженности в пассиве баланса и др. Для инвестиционных проектов лесопромышленного комплекса важны не столько показатели ликвидности, сколько зависимость предприятия от кредиторов. В связи с этим будет рассматриваться коэффициент автономии.

Если коэффициент автономии не достигает общепринятого нормального значения 0,5, то премия за риск будет максимальной, равной 5%. Если же коэффициент автономии (К_А) больше нормативного значения, то премия за риск будет определяться по формуле 5⋅(1- К_А).

Что касается отраслевых факторов, то к ним относятся:

4. Экологический. По данным различных источников вклад предприятий лесопромышленного комплекса в загрязнение окружающей среды составляет около 3%, потребление воды достигает 5%, а сброс сточных вод в поверхности водоемов — 6% от общих выбросов в России. Более того существуют случаи прекращения работы предприятий из-за избыточного негативного воздействия на экологию (например, в 2008 году по требованию Росприроднадзора была остановлена работа Байкальского целлюлозно-бумажного комбината). Таким образом, появляется риск увеличения затрат на устранение вредных для окружающей среды последствий, которые растут в связи с использованием устаревших основных фондов и технологий, а также в связи с низким уровнем развития переработки отходов. Одним из факторов экологического риска является природный. Самым опасным природным бедствием в данной отрасли являются лесные пожары, разрушительное действие которых в 2010 году привело к уничтожению более миллиона гектаров леса. Основные причины лесных пожаров: халатность жителей, которые не тушат костры после выхода из леса; аномальная жара, следствием которой могло стать высыхание растительности; неэффективная деятельность лесной охраны.

5. Старые основные фонды. В главе 2 отмечалось, что износ основных фондов в 2013 году составил почти 45%, а средний их возраст составляет примерно 25 лет. Использование устаревших производственных мощностей приводит к снижению производительности труда, увеличению себестоимости продукции, а также увеличению затрат на устранение вредных для окружающей среды последствий. Кроме того увеличивается вероятность поломки основных средств, что ведет к возникновению простоев, срывам сроков поставки, а также к дополнительным затратам на ремонт оборудования.

6. Инфраструктурный. Из-за удаленности центров разработки лесных массивов от центров переработки леса и из-за отсутствия лесовозных дорог появляется такой фактор, как сезонность. При этом либо увеличивается риск потери качества продукции во время транспортировки, так как высокие затраты на перевозку заставляют искать более дешевые пути для ее осуществления, либо ввиду роста транспортных издержек увеличивается себестоимость продукции и снижается спрос на нее. Кроме того, поиск дешевых способов для транспортировки чаще всего приводит к истощению доступных лесных массивов, в то время как более ценная древесина оказывается вне зоны достижения.

Для того, чтобы оценить премию за риск для отраслевых факторов, был проведен анализ чувствительности инвестиционного проекта по созданию заготовительного и лесопильного цеха на территории ХМАО с целью изготовления

По итогам анализа коэффициент эластичности по транспортным издержкам получился равным 1,4%, по фактору устаревших основных фондов — 1,04%, а по экологическому фактору — 1,05%.

Таким образом, анализ чувствительности, представленный в таблице 8, показал, что чистый денежный доход более чувствителен к изменению транспортных издержек. Следовательно, инфраструктурному фактору присваивается риск от 0 до 5%, экологическому — от 0 до 4%, а фактору устаревших основных фондов — от 0 до 3%.

В зависимости от оценки факторов риска им присваивается значение в пределах, которые указаны в таблице 1, так что высокому уровню риска будет соответствовать максимальная оценка, а отсутствию риска — ноль. Таким образом, к преимуществам данного метода расчета ставки дисконтирования можно отнести учет широкого ряда факторов, которые влияют на риск инвестирования для конкретного проекта.

Также в исследовании была произведена оценка эффективности инвестиционного проекта по реконструкции продольно-резательного станка на предприятии лесопромышленного комплекса с применением ставки дисконтирования, используемой на предприятии, и рекомендуемой в работе ставке дисконтирования. В результате можно сделать вывод, что при учете всех рисков, характерных для данного предприятия, инвестиционный проект оказался более привлекательным с экономической точки зрения, чем при стандартном расчете. Это говорит о том, что данный проект был недооценен, что и является основной проблемой вложения инвестиций в лесопромышленный комплекс.

Таким образом, в данной статье были рассмотрены риски, специфичные для проектов ЛПК России, а также факторы, характерные для каждого вида риска. По итогам анализа была уточнена ставка дисконтирования для инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе.